Реферат - Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости предприятия - файл n1.docx

Реферат - Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости предприятия
скачать (90.4 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.docx91kb.24.08.2012 03:15скачать

n1.docx

Содержание


Введение……………………………………………………………………………………..2

  1. Оценка стоимости предприятия. Основные подходы и методы……………3

  2. Доходный подход в оценке стоимости предприятия…………………………..8

2.1.Метод дисконтирования денежных потоков………………………….10

2.2.Метод капитализации доходов…………………………………………...24

Заключение………………………………………………………………………………28

Список литературы…………………………………………………………………….31

Введение


Процессы, происходящие на современном этапе в российской экономике, привели к возрождению и развитию оценочной деятельности, актуальность и востребованность результатов, которой в условиях рынка фактически неоспоримы. Оценка и ее ключевая категория - «стоимость» являются комплексным показателем целесообразности, полезности и значимости того или иного результата какой-либо деятельности в сфере рыночных отношений.

Оценка справедливой рыночной стоимости бизнеса имеет большое значение для потенциального покупателя или продавца компании при определении обоснованной цены сделки, для кредитора - при принятии решения предоставлении кредита компании, для страховой компании - при определении размеров страховой суммы и страхового возмещения, для инвесторов - при определении текущей и будущей стоимости бизнеса. Если одна компания стремится приобрести другую, то ей может потребоваться оценка стоимости бизнеса, принадлежащего последней. Все чаще отмечается, например, необходимость использовать оценку стоимости для принятия лучших решений, при необходимости обосновать то или иное управленческое решение. Оценка бизнеса также может проводиться в целях оптимизации налогообложения, вывода предприятия из состояния банкротства, формирования и проведении антикризисной политики по предотвращению банкротства.

При этом, оценщик в процессе изучения оцениваемого бизнеса, может высказать свои рекомендации о том, как сбалансировать структуру активов предприятия, навести порядок в начислениях амортизации и оптимизировать структуру затрат предприятия. В итоге, проведение оценки стоимости бизнеса предприятия может способствовать оптимизации системы управления предприятием и внедрению современных методов финансового менеджмента.

Цель данной работы: изучение темы «Особенности применения доходного подхода в оценке стоимости предприятия».

Для достижения этой цели в работе будут изложены основные подходы и методы в оценке стоимости предприятия, особенности метода дисконтирования денежных потоков и метода капитализации доходов в рамках доходного подхода определения стоимости предприятия.

  1. Оценка стоимости предприятия. Основные подходы и методы.


Бизнес всегда обладает стоимостью, которую необходимо знать для того, чтобы иметь возможность принимать обоснованные решения в процессе совершения сделок с ним. Любой бизнес имеет свою экономико-организационную форму в виде предприятия. Таким образом, предприятие представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса и поэтому названные особенности бизнеса как товара присуще и ему. В тоже время, предприятие является объектом гражданских прав и рассматривается как имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности (ГК РФ, ст. 132). Предприятие как имущественный комплекс, включает все виды имущества, предназначенного для его деятельности: земельные участки, здания и сооружения, машины и оборудование, сырье и продукцию, нематериальные активы, имущественные обязательства.

Оценка стоимости предприятия - представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости предприятия с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка. Особенностью процесса оценки стоимости предприятия, несомненно, является ее рыночный характер. Это означает, что оценка стоимости предприятия не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, она обязательно учитывает всю совокупность рыночных факторов: фактор времени, фактор риска, рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, экономические особенности оцениваемого объекта, его рыночное реноме, а также макро- и микроэкономическую среду обитания.

Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной ценой и должна отражать оба свойства предприятия как товара, т.е. его полезность и затраты, необходимые для реализации этой полезности.

Оценка предприятия, как правило, подчинена решению определенной, конкретной задачи. Стороны, заинтересованные в проведении оценочных работ, стремясь реализовать свои экономические интересы, определяют цели оценки.

Оценку бизнеса проводят в целях:

Кроме ситуаций, в которых оценка является реализацией права государства, субъектов РФ, муниципальных образований или физических и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов оценки, есть случаи, требующие обязательной оценки. Обязательность проведения оценки прописана в федеральном законе об оценочной деятельности в Российской Федерации. К таким случаям согласно Закону относятся сделки с объектами оценки, принадлежащими полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям: в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду; при использовании объектов оценки в качестве предмета залога; при продаже или ином отчуждении объекта оценки; при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки; при передаче объектов оценки в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц, а также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в частности, при национализации имущества; при ипотечном кредитовании физических или юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки; при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества; при выкупе или ином предусмотренном законодательством РФ изъятии имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд; при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об отчислении налогооблагаемой базы.

Для определения рыночной или другого вида стоимости оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом.

Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие - на перспективную, третьи - на текущую информацию фондового рынка.

В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход позволяет «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Доходный подход - это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный или сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия продажи и условия финансирования. Действенность такого подхода снижается в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в неустойчивом состоянии, так как быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей.

Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а также нового строительства, для определения варианта наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т.п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками или устаревших объектов.

Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения.  

Далее в работе мы рассмотрим особенности применения доходного подхода к оценке стоимости предприятия.

  1. Доходный подход в оценке стоимости предприятия


Доходный подход основан на принципе ожидания будущих доходов от бизнеса. Сущность этого подхода состоит в том, что стоимость бизнеса определяется как дисконтированная стоимость будущих доходов предприятия, которые можно получить, продолжая бизнес. Доходный подход включает два основных метода:


  1. метод капитализации доходов - применяется в случае предполагаемого постоянства положительных денежных потоков в будущем, а также умеренных и предсказуемых ожидаемых темпов роста;

  2. метод дисконтирования денежных потоков - используется в том случае, если доход имеет положительную величину для большинства прогнозных лет, но не имеет четкой тенденции.

Ожидаемые доходы или выгоды, дисконтируемые или капитализируемые в текущую стоимость, должны учитывать:

Особенности подготовки информации для целей оценки доходным подходом. Доходный подход к оценке стоимости предприятия основан на капитализации доходов или дисконтировании свободных денежных потоков предприятия. Систематизация необходимой информации для оценки бизнеса данным подходом во многом определяется необходимостью составления прогнозов доходов и расходов предприятия, а также степенью риска последнего.

Для анализа и прогноза выручки от реализации необходима следующая информация:

Для анализа и прогноза расходов необходима следующая информация:

Таким образом, среди особенностей сбора и обработки информации для целей оценки доходным подходом следует выделить: необходимость сбора большого массива внешней и внутренней информации; субъективность информации о будущих тенденциях (экспертные оценки); наличие высокой квалификации у специалистов, осуществляющих оценку. Информация о затратах на имущество предприятия используется косвенно.

В настоящее время для оценки стоимости предприятий наиболее широко используется модель дисконтирования денежного потока, поэтому остановимся подробнее именно на этом методе.

2.1 Метод дисконтирования денежных потоков


Этот метод оценки основывается на теории, согласно которой стоимость предприятия зависит от будущих выгод, которые будут получать собственник или инвестор данного предприятия. Такой подход позволяет учесть будущие перспективы развития (реорганизацию, переориентацию, изменение юридического статуса предприятия и др.).

Кратко суть метода дисконтирования денежного потока можно сформулировать следующим образом. Весь период владения предприятием делится на прогнозный и постпрогнозный (остаточный)

Прогнозный период длится до тех пор, пока возможно определить будущие денежные потоки и темпы роста предприятия не стабилизируются.


Дата

оценки



Прогнозный период

Остаточный период

Прогнозная стоимость включает стоимость всех денежных потоков

прогнозного периода

Остаточная стоимость включает стоимость всех денежных

потоков, оставшихся за рамками прогнозного периода

Временные периоды метода дисконтированных денежных потоков

Затем будущие денежные потоки и остаточная стоимость дисконтируются к своей текущей стоимости с использованием ставки дисконта, которая соответствует приемлемой для инвестора ставке дохода с учетом риска получения ожидаемых денежных потоков.

К основным этапам метода дисконтированных денежных потоков относятся:

  1. Анализ и прогноз валовых расходов и доходов до момента, когда хозяйственная деятельность стабилизируется, включающие рассмотрение следующих элементов:

  1. Проведение инвестиционного анализа, включающее следующие элементы:

  1. Прогноз денежного потока.

Под денежным потоком понимают величину денежных средств, доступных инвесторам/собственникам предприятия после удовлетворения всех потребностей предприятия в финансировании, инвестициях и собственных оборотных средствах. В соответствии с данным определением денежный поток, как правило, называют «свободным денежным потоком». Денежный поток может быть рассчитан как для собственного, так и для инвестированного (бездолговой денежный поток) капитала. Денежный поток для собственного капитала наиболее часто используется управляющими предприятия, кредиторами и собственниками, поскольку он позволяет учитывать потребности делового предприятия в финансировании. Бездолговой денежный поток применяется в основном инвесторами, анализирующими покупку или слияние с предприятием для определения «долговой емкости» бизнеса для целей финансирования сделки с помощью новых заемных средств.

Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль + Амортизационные отчисления + Увеличение ( уменьшение) долгосрочной задолженности  Прирост (+ уменьшение) собственного оборотного капитала  Прирост (+ уменьшение) капитальных вложений.

Денежный поток для инвестированного (бездолгового) капитала = Доход до выплаты процентов (скорректированный на ставку налогообложения) + Амортизационные отчисления  Прирост

(+ уменьшение) собственного оборотного капитала  Прирост

(+ уменьшение) капитальных вложений.

Таким образом, к основным компонентам денежного потока относятся следующие показатели.

  1. Износ и амортизация - представляют неденежные статьи расхода по отчету о доходах (или о прибылях и убытках); означают распределение затрат на покупку активов, приобретенных в текущем и предыдущие годы.

  2. Изменения в долговых обязательствах - величина, основанная на учете новых кредитов и платежей по существующим кредитам в течение прогнозируемого периода.

  3. Потребности в собственных оборотных средствах - сумма денежных средств, удержанная из денежного потока для финансирования инвестиций в счета дебиторов и товарно-материальные запасы (ТМЗ) по мере роста бизнеса. Величина собственных оборотных средств определяет ликвидность предприятия посредством производственного цикла, который равняется среднему периоду оборота дебиторской задолженности плюс средний ТМЗ и определяется количеством дней от момента покупки ТМЗ за денежные средства до момента продажи готовой продукции и получения денежных средств по счету.

  4. Капитальные вложения - инвестиции, вложенные в здания, машины и оборудование. Капиталовложения учитываются в качестве расходов не тогда, когда они были сделаны, а скорее через амортизационные отчисления в течение всего срока службы актива, поэтому расходы денежных средств на капиталовложения должны быть вычтены при расчете денежного потока.

Расчет этого денежного потока основывается на отчете о доходах (или о прибылях и убытках), который учитывает доход именно в тот период, когда он был получен, независимо от того, когда были реально получены денежные средства, а расходы соответственно тогда, когда они произошли, а не тогда, когда были заплачены денежные средства. Отчет о доходах (или о прибылях и убытках) не учитывает капиталовложения, а также увеличение/уменьшение долга.

Основные различия денежного потока и прибыли заключаются в том, что «денежный поток» соотносит приток и отток денежных средств, принимая во внимание денежные статьи, которые не включаются в расчет прибыли (капиталовложения, собственные оборотные средства, новый долг и платежи по долгу); показатель «прибыль» пытается соотнести доходы, полученные в определенный период, с расходами, понесенными и этот же период, вне зависимости от реальных поступлений или расхода денежных средств.

Таким образом, преимущества анализа денежного потока по сравнению с анализом прибыли заключаются в следующем:

a) денежные потоки не такие изменчивые, как прибыли;

b) заинтересованные стороны скорее будут связаны с предприятием, у которого есть денежные средства, чтобы платить за услуги, чем с прибыльным предприятием, которое израсходовало свои денежные средства и является неликвидным;

c) понятие «денежный поток», в отличие от понятия «прибыль», включает капиталовложения и потребности в собственных оборотных средствах.

Прогнозирование и анализ денежных потоков может помочь управляющему предприятия:

• в управлении производством (операциями);

• анализе стратегических планов;

• анализе решений по планированию капиталовложений;

• анализе альтернатив производственного реструктурирования;

• анализе альтернатив финансового реструктурирования;

• управлении стоимостью для акционеров.

  1. Определение ставки дисконта.

В теории оценки бизнеса ставка дисконта определяется как ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, или, другими словами, это ставка дохода, которую потребовал бы инвестор при покупке потока ожидаемых выгод (например, будущих денежных потоков) с учетом уровня риска достижения этих выгод. Риск в целом определяется как степень вероятности реализации ожидаемых будущих доходов. Математический смысл ставки дисконта состоит в том, что это ставка, используемая для преобразования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем, в текущую стоимость. Таким образом, ставка дисконта используется для определения суммы, которую инвестор заплатил бы сегодня (текущая стоимость) за право получать ожидаемый поток доходов в будущем.

Ставка дисконта должна рассчитываться на той же базе, что и денежный поток или прибыль, например, если для оценки берутся величины, очищенные от инфляции, то и ставка дисконта должна рассчитываться на безынфляционной основе. Для перевода номинальной ставки дисконта, учитывающей инфляцию, в реальную, без учета инфляционных тенденций, существует следующая зависимость:



где - номинальная ставка дисконта;

- реальная ставка дисконта;

- темп инфляции.

Если оценка ставки дисконта производится на базе денежного потока для собственного капитала, то используют:

• модель оценки капитальных активов;

• метод кумулятивного построения.

При расчете ставки дисконта для денежного потока инвестированного капитала пользуются методом средневзвешенной стоимости.

Рассмотрим каждый из методов.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) содержит некоторые допущения:

  1. инвесторы избегают риска;

  2. инвесторы стремятся иметь совершенно диверсифицированные портфели;

  3. ожидаемый срок владения для всех инвесторов одинаков;

  4. все ставки дохода и коэффициенты капитализации оцениваются одинаково;

  5. не учитываются издержки по совершению сделок;

  6. не учитываются налоги;

  7. ставка дохода при предоставлении ссуды и стоимость привлекаемых заемных средств одинаковы;

  8. рынок характеризуется совершенной делимостью и ликвидностью.

Фундаментальным допущением этой модели служит то, что часть ожидаемого дохода от ценных бумаг, которая приходится на премию за риск, представляет собой функцию систематического риска. Он является единственным видом риска, исследуемым в рамках теории ценообразования на капитальные активы. Систематический риск показывает чувствительность дохода на оцениваемый актив к изменению в уровне среднерыночного дохода. Несистематический риск связан с конкретной отраслью, фирмой или интересом.



где - ставка дисконта, или требуемая ставка дохода (на собственный капитал);

- безрисковая ставка дохода;

- коэффициент бета (показатель систематического риска);

- среднерыночная ставка дохода;

- рыночная премия.

Безрисковая ставка дохода основывается на безрисковой ставке дохода: либо номинальной, либо реальной. Если для оценки берется прибыль или денежный поток, очищенные от инфляции, то безрисковая ставка дохода тоже рассчитывается на безынфляционной основе (т.е. в реальном выражении). определяется исходя из сравнительной отдачи по долгосрочным государственным облигациям. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

Коэффициент рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данного предприятия по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. Например, если доход на конкретные акции вырос примерно на 20%, а на рынке в целом он увеличился на 10%, тогда =2; если доход на конкретные акции вырос на 10% при росте рыночного дохода на 20%, то изменения дохода на акции составили 0,5, соответственно и =0,5. Ценные бумаги, у которых >1, считаются более рискованными, чем рынок в целом; и наоборот, если <1, то ценные бумаги менее рискованные. Соответственно при =1 доходность конкретных акций и рынка в целом изменяются одинаково.

В случае, если с помощью данного метода производится оценка предприятия закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться:

• риск для малых предприятий (),

• риск, характерный для отдельного предприятия ();

• страновой риск (С).

Уравнение САРМ с учетом поправок на риск примет вид:



Метод кумулятивного построения основан на экспертных оценках разных видов риска, связанных с инвестированием в данное предприятие. При использовании метода кумулятивного построения, так же как и при расчетах по САРМ, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода. Затем к безрисковой ставке дохода прибавляются надбавки, исходя из важнейших факторов, учитывающих риск инвестиций в конкретное предприятие. Тогда формула определения ставки дисконта примет вид;



Премии за риск, как правило используемые в западной практике оценки при определении ставки дисконтирования кумулятивным методом, представлены в таблице

Фактор риска

Премия за риск, %

  1. Ключевая фигура в руководстве, качество руководства(С1)

  2. Размер предприятия (С2)

  3. Финансовая структура (С3)

  4. Производственная и территориальная диверсификация (С4)

  5. Диверсификация клиентуры (С5)

  6. Доходы: рентабельность и прогнозируемость (С6)

  7. Прочие особенные риски (С7)

0-5

0-5

0-5

0-5

0-5

0-5

0-5

Основные факторы риска, учитываемые при определении ставки дисконтирования кумулятивным методом

В «Руководстве по оценке стоимости бизнеса» Д. Фишмена, Ш. Пратта, К. Гриффида, К. Уилсена кумулятивная модель ставки дисконтирования представлена следующим образом:

  1. Ставка дисконтирования для безрисковых инвестиций - чаще всего в качестве безрисковой ставки принимается доходность погашения долгосрочных казначейских облигаций государства.

  2. Надбавка к акционерному капиталу за риск - это дополнительный доход, получаемый инвестором, вложившим свои средства в акционерный капитал сверх того, что он мог бы получить за долговременные облигации казначейства США.

  3. Премия за размер - определяется как разница средневзвешенного среднего дохода, получаемого малыми предприятиями, - дохода по акциям крупных предприятий. Как отмечают авторы, «в последние десятилетия надбавка за риск для малых компаний резко снизилась и на протяжении большей части 1980-х гг. была даже отрицательной... Недавние результаты подтвердили ничтожную разницу (или ее отсутствие) между доходностью малых и крупных акционерных компаний».

  4. Другие факторы риска. «Определение других факторов риска (иных, чем фактор размера компании), которые должны рассматриваться при построении нормы капитализации или ставки дисконтирования, включают большую долю соображений здравого смысла - может быть даже большую, чем любой другой компонент этих показателей», - считают авторы. При анализе факторов риска эксперт должен сравнивать оцениваемое предприятие со средним, представленным в списке S&P учитывая отраслевые факторы, финансовый риск предприятия, его диверсификацию деятельности и компетенцию его менеджеров.

Размеры премий за риски должны находиться в диапазоне между 3 и 15%, но могут быть существенно больше 15% для отдельных особо рисковых предприятий.

Метод средневзвешенной стоимости используется, если для оценки предприятия выбирают денежный поток, приносимый инвестированным капиталом (т.е. собственным и заемным ка-Питалами). В пом случае ставка дисконта (R) рассчитывается Но формуле



Где - ставка дисконта для инвестированного (бездолгового) капитала;

- доля собственного капитала в совокупном капитале предприятия;

- ставка дохода (или ставка дисконта) на собственный капитал, определенная на основе САРМ или методом кумулятивного построения;

- доля заемного капитала в совокупном капитале предприятия;

- стоимость заемного капитала с учетом налогообложения.

  1. Расчет остаточной (постпрогнозной) стоимости в зависимости от перспектив предприятия.

Если предприятие доходное и у него стабильные темпы роста, тогда остаточная стоимость рассчитывается, как правило, по модели Гордона. Данная модель имеет следующие основные предположения:

Расчет остаточной стоимости (FVост) по модели Гордона выглядит следующим образом:



Пример. Денежный поток в последний год прогнозного периода равен 1000 ед. Ожидаемые долгосрочные темпы роста для денежного потока составляют 3%. Ставка дисконта для собственного капитала равна 20%.



Если предполагается, что в остаточный период предприятие недоходное и нестабильное, тогда используются два метода.

    1. Метод стоимости чистых активов. В этом случае в качестве остаточной стоимости применяется ожидаемая остаточная (постпрогнозная) рыночная стоимость активов на конец прогнозного периода.

    2. Метод ликвидационной стоимости. В качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода.

  1. Дисконтирование будущих годовых денежных потоков и остаточной стоимости с использованием коэффициента текущей стоимости; суммирование годовой и остаточной текущих стоимостей для определения величины стоимости действующего предприятия.

Год: 1 2 3

Коэффициент для конца года

Денежный поток поступает в

конце каждого периода



где PVF - коэффициент текущей стоимости;

п - число периодов;

R - ставка дисконта.



где - будущие денежные потоки в прогнозный

и остаточный периоды;

R - ставка дисконта, соответствующая денежному потоку;

п - количество прогнозируемых периодов.

Год: 1 2 3

Коэффициент для середины года

Предполагается, что денежный поток

поступает равномерно в течение года.

Для расчетов предполагается, что

поступление происходит в середине года


гдеPVF - коэффициент текущей стоимости;

п - число периодов;

R - стаdка дисконта.



Где - будущие денежные потоки в прогнозный и

остаточный периоды;

R - ставка дисконта, соответствующая денежному потоку;

п - количество прогнозируемых периодов.

  1. Внесение заключительных поправок. После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости мы получаем величину, которая представляет собой величину стоимости предприятия на основе его текущей деятельности. Однако она не включает стоимость избыточных или неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока. Эти активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем должен быть прибавлен к величине стоимости предприятия, полученной на основе денежных потоков от текущей деятельности.

Если предприятие имеет избыточный собственный оборотный капитал (средства), его величину следует прибавить к стоимости действующего предприятия (в случае недостатка собственного оборотного капитала стоимость предприятия следует уменьшить на соответствующую величину).

  1. Выполнение процедур проверки, включающее:

у конкурентов;

аналогичным компаниям;

В итоге мы получаем стоимость контрольного ликвидного пакета акций.

Метод оценки предприятий на основе дисконтирования будущих доходов имеет как положительные стороны, так и отрицательные. К достоинствам данного метода можно отнести то, что он позволяет учитывать будущую доходность предприятия, ситуацию на рынке, а также показывает экономическое устаревание предприятия в случае превышения величины рыночной стоимости, полученной методом чистых активов, величины рыночной стоимости, полученной методом дисконтирования будущих доходов.

Доходный подход имеет и недостатки, которые необходимо учитывать при оценке предприятия:

• сложность и трудоемкость составления прогнозов;

• вероятностный характер прогнозов;

• сложность обоснования ставки дисконтирования.

Практика применения доходного подхода в России позволила выявить и другие трудности применения данного подхода в условиях переходной экономики. Так отмечают следующие различия в применении доходного подхода западными и российскими специалистами.

1. Сложность определения длительности прогнозного периода. С теоретической точки зрения в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются. В зарубежной практике прогнозный период составляет пять лет, в российской практике - максимум три года, что связано с нестабильностью экономики.

2. Сложно сделать адекватные выводы по финансовому анализу предприятий, так как часто данные бухгалтерской отчетности нерепрезентативны.

3. На практике прогноз денежных потоков часто не обосновывается глубоким анализом внутреннего состояния предприятия и перспектив развития рынка.

4. Сложность расчета ставки дисконтирования. У многих оценщиков возникают серьезные претензии по поводу обоснованности применения методов оценки капитальных активов и средневзвешенной стоимости капитала для расчета ставки дисконта в российских условиях из-за неразвитости рынков капитала. В связи с этим на практике чаще всего ставку дисконта рассчитывают кумулятивным методом, при этом нет общепризнанного теоретического обоснования и методики расчета поправок за риск.

5. В западной практике значение ставки дисконтирования остается величиной, постоянной навесь прогнозный период. В российских условиях такой подход неправомерен, так как ставки по кредитам, уровень инфляции, процентные ставки меняются весьма значительно каждый год. Но поскольку предусмотреть такие изменения сложно, то на практике и российские оценщики ставку дисконтирования оставляют величиной постоянной.

2.2. Метод капитализации доходов


Данный метод используется в случае, если ожидается, что будущие доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет развиваться стабильно, без особых изменений.

Суть метода капитализации можно отобразить формулой



где V - стоимость оцениваемого объекта;

I - ожидаемый доход;

К - ставка капитализации.

В случае наличия умеренных темпов роста дохода формула стоимости оцениваемого объекта приобретет следующий вид:



где g - ожидаемый темп прироста дохода (как правило, темп прироста

дохода значительно ниже величины коэффициента капитализации).

В качестве измерителя дохода могут служить различные величины, такие как чистая прибыль, валовая прибыль, дивиденды, денежный поток, выручка.

Четких указаний о выборе того или иного доходного показателя не существует, но в практике прослеживаются следующие тенденции: показатель чистой прибыли и денежного потока, как правило, используют для оценки контрольного пакета акций; валовую прибыль - для оценки контрольного пакета акций предприятий, которые имеют льготы в налогообложении; дивиденды - для оценки не контрольного пакета; выручку - для оценки предприятий розничной торговли и сферы услуг.

При расчете доходной части важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это может быть несколько периодов в прошлом или несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.

После определения временных рядов выбирается способ расчета. Существует три способа в зависимости от условий.

    1. Расчет по формуле средней арифметической величины. Используется, если в динамике показателей не прослеживается определенная тенденция или нет оснований ожидать, что выявленная тенденция сохранится в будущем.



Где - ожидаемый доход;

- показатель анализируемого периода;

п - число анализируемых периодов.

    1. Расчет средневзвешенной величины. Используется, когда для прогноза наиболее важны последние периоды.



    1. Метод трендовой прямой. Применяется в том случае, если в последний год доход резко изменился и аналитик считает, что не следует придавать наибольший вес такому значению, поскольку оно носит единовременный характер. Для этого используется уравнение трендовой прямой:

a+bX

где - ожидаемый доход в i-й год;

X - вес i-го года;

a u b - коэффициенты, рассчитанные следующим образом:





Другой наиболее важный момент заключается в определении ставки капитализации, т.е. делителя, используемого для перевода определенного потока дохода в расчетную стоимость. Она зависит от стабильности получения дохода, при устойчивом росте доходного показателя ставка капитализации будет иметь значение ниже, чем при нестабильном получении дохода. При использовании метода капитализации необходимо учитывать различие между ставкой дисконтирования и коэффициентом капитализации.

Коэффициент капитализации для предприятия часто вычисляется на базе его ставки дисконтирования. Это особенно верно тогда, когда подтверждаются следующие предположения:

• бизнес имеет неограниченный срок действия;

• ежегодный темп прироста или спада для бизнеса колеблется вокруг единственного прогнозируемого тренда, обозначаемого «g».

Ставка дисконтирования, применимая к предприятию, которое удовлетворяет приведенным двум предположениям, как правило, превышает коэффициент капитализации на ожидаемый долгосрочный средний комбинированный темп прироста (g). Следовательно, если указанные предположения удовлетворяются, соотношение между коэффициентом капитализации и ставкой дисконтирования выглядит следующим образом: Коэффициент капитализации = Ставка дисконтирования  g.

Однако следует подчеркнуть, что вычисленный таким способом коэффициент капитализации может быть применен только к потоку выгод, прогнозируемому на последующие годы. Чтобы применить коэффициент капитализации к прошлому потоку выгод, его придется разделить на единицу плюс g:



Определение темпа прироста (g), используемого при конверсии, в решающей мере зависит от суждений самого оценщика. Ожидаемый процент прироста должен основываться на прошлых достижениях предприятия, прогнозах его возможных будущих операций и других факторах. Вот некоторые из факторов, которые следует принимать во внимание.

1. Показатель прироста, который предполагается использовать, является ожидаемым средним долговременным комбинированным процентом прироста. Показатель темпа прироста очередного года не следует использовать, поскольку он может быть выше или ниже долговременного процента.

2. Ожидаемый средний темп прироста должен включать как повышение цен (в связи с инфляцией), так и рост объемов продаж. Рост объемов продаж должен отражать как условия формирования среднеотраслевого роста, так и отклонения, характерные для оцениваемого предприятия, в отличие от складывающихся темпов прироста отрасли в целом.

Пример. Предположим, что срок жизни предприятия неограничен во времени и в обозримом будущем ожидается его развитие с ежегодным комбинированным темпом прироста в 5%. Станка дисконтирования чистых доходов предприятия составляет 27%. Тогда коэффициент капитализации чистого дохода за текущий год рассчитывается следующим образом:



Достоинство метода капитализации заключается в том, что он позволяет оценить потенциальную доходность бизнеса с учетом риска отрасли и отдельного предприятия. Однако существенным недостатком можно считать то, что метод капитализации мало пригоден для быстрорастущих предприятий и предприятий, проводящих реструктуризацию. Данный недостаток частично компенсируется в методе дисконтирования денежных потоков.

Заключение


Доходный подход основан на теоретическом положении о том, что текущая стоимость имущества равна приведенной стоимости ожидаемых в будущем доходов от его эксплуатации и/или продажи. То есть, подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости исходя из того принципа, что стоимость объекта непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые может принести данный объект, т.к. инвестор приобретает приносящий доход объект на сегодняшние деньги в обмен на право получать в будущем доход от его эксплуатации и от последующей продажи. Доходный подход считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку под стоимостью акций в нем понимается не стоимость набора активов (здания, сооружения, машины, оборудование, нематериальные ценности и т.д.), а оценка потока будущих доходов. Доходный подход предполагает, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса.

Существует несколько методов определения стоимости действующего предприятия в рамках данного подхода. Выбор конкретного метода зависит от объекта и цели оценки, имеющейся в распоряжении Оценщика информации, состояния рыночной среды и ряда других факторов, оказывающих влияние на конечные результаты.

В рамках доходного подхода стоимость предприятия может быть определена:

Метод дисконтирования денежных потоков основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов. Оценка данным методом включает составление спектра прогнозов денежных потоков. Из валовых доходов вычитаются постоянные, переменные издержки, амортизационные расходы и расходы на продажу, проценты и налоги и получается прогноз чистого дохода на каждый год прогнозного периода. Затем проводится инвестиционный анализ и рассчитывается ставка дисконта. Определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. И, наконец, определяется предварительная величина стоимости бизнеса, как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. Вносятся итоговые поправки, и выводится окончательная величина рыночной стоимости компании - величина стоимости контрольного пакета ликвидных акций компании. Если же оценивается миноритарный пакет недостаточно ликвидных акций, то учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность.

Метод капитализации доходов - метод определения стоимости бизнеса одним действием: либо путем деления оцененного дохода, получаемого от ведения данного бизнеса на коэффициент капитализации, либо путем умножения на некоторый мультипликатор. Процедура оценки данным методом заключается в том, что капитализируется чистый денежный поток. В результате получается капитализированная стоимость неограниченного во времени потока дохода. Данная техника расчета применима к равномерному денежному потоку или потоку, характеризующемуся одинаковыми постоянными темпами роста. Коэффициент капитализации представляет собой ставку, по которой доходы бизнеса переводятся в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (вычитанием из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Таким образом, при отсутствии роста денежного потока коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования. При определении стоимости бизнеса с использованием мультипликатора, последний может быть получен на основе рыночной информации (например, отношение цены к прибыли компании).


Список литературы





  1. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса: учебник. – 2-е изд., перераб и доп. –М.: Проспект, 2004. – 360 с.

  2. Григорьев, В.В. Оценка предприятий: имущественный подход/ В.В. Григорьев, И.М. Островкин. – М.:Дело, 2000. – 224 с.

  3. Грязнова, А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/Ин-т профессиональной оценки; Национальный фонд подготовки кадров; А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. - М.: Интерреклама, 2003. - 544 с.

  4. Гукова, А.В. Оценка бизнеса для менеджеров: учебное пособие. – 2-е изд., стереотипное/ А.В. Гукова, И.Д. Аникина. – М.: Омега-Л, 2007. – 176 с. – (Библиотека высшей школы)

  5. Симионова, Н.Е. Оценка бизнеса: теория и практика / Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. – Ростов н/Д: Феникс, 2007. – 576 с. – (Высшее образование)

  6. Фишмен, Д. Руководстве по оценке стоимости бизнеса: пер. с англ/ Д. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффид, К. Уилсен. – М.: Квинто-Консалтинг, 2000. – 338 с.



Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации