Стоянова Е.С. (ред.) Финансовый менеджмент: теория и практика - файл n9.doc

приобрести
Стоянова Е.С. (ред.) Финансовый менеджмент: теория и практика
скачать (2796.3 kb.)
Доступные файлы (15):
n1.doc86kb.16.11.1999 12:25скачать
n2.doc564kb.16.11.1999 12:24скачать
n3.doc51kb.16.11.1999 12:39скачать
n4.doc394kb.16.11.1999 12:25скачать
n5.doc438kb.16.11.1999 12:34скачать
n6.doc94kb.16.11.1999 12:34скачать
n7.doc270kb.16.11.1999 12:34скачать
n8.doc555kb.16.11.1999 12:33скачать
n9.doc87kb.16.11.1999 12:33скачать
n10.doc150kb.16.11.1999 12:33скачать
n11.doc960kb.16.11.1999 12:32скачать
n12.doc457kb.16.11.1999 12:32скачать
n13.doc446kb.16.11.1999 12:31скачать
n14.doc838kb.16.11.1999 12:31скачать
n15.doc191kb.16.11.1999 12:30скачать
Победи орков

Доступно в Google Play

n9.doc

ГЛАВА 3
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА

Часть нарабатываемой предприятием чистой рентабельности собственных средств поглощается дивидендами, другая часть «уходит» в развитие производства. Этот процесс осуществляется под непосредственным воздействием принятой предприятием нормы распределения (HP), которая показывает, какая часть чистой прибыли выплачивается как дивиденд. Так, к примеру, если прибыль после уплаты налога равна 100 тыс. руб., а сумма дивидендов — 23 тыс. руб., то HP равна 23% или 0,23.

Очень скоро нам встретится термин «внутренние темпы роста». Речь пойдет о темпах увеличения собственных средств предприятия как необходимом усло­вии наращивания оборота и развития предприятия. Со­вершенно очевидно, что темпы роста оборота зависят са­мым непосредственным образом от внутренних темпов роста. И в обратную сторону: достижение высоких темпов роста оборота повышает возможности увеличения собст­венных средств предприятия. Будем пользоваться сокраще­нием: ВТР—внутренние темпы роста (или темпы прироста собственных средств).

Чистая рентабельность собственных средств (РСС) очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производ­ства, но и верхний уровень дивиденда: если РСС равна 20%, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить соб­ственные средства на эти самые 20%, либо, отказавшись от фина­нсирования развития, выплатить 20%-ные дивиденды; когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится «разъ­единять» рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и процентом увеличе­ния собственных средств, т. е. внутренними темпами роста (ВТР).

Если, к примеру, при РСС = 20% предприятие распределяет на Дивиденды 1/4 прибыли (HP = 0,25), то

ВТР = РСС  (1- HP) = 20%  (1- 0,25) = 15%.
235
Рассмотрим основные этапы разработки дивидендной полити­ки в сочетанием с финансовым прогнозированием на примере предприятия, имеющего следующую структуру аналитического баланса:

Актив за вычетом кредиторской задолженности — 10 млн. руб. В пассиве — 4 млн. руб. собственных и 6 млн. руб. заемных средств.

Оборот составляет 30 млрд. руб. НРЭИ достигает 1,8 млн. руб. Коммерческая маржа (НРЭИ/ОБОРОТ  100) равна 6%. Задолженность обходится предприятию в среднем в 14% (СРСП = 14%). Условная ставка налогообложения прибыли со­ставляет 1/3.

Распределяется на дивиденды 1/3 чистой прибыли (HP = 0,33). Экономическая рентабельность равна 18%. Рассчитаем ключевые показатели.



Таким образом, предприятие при внутренних темпах роста 10,8% имеет возможность увеличить собственные средства с 4 млн. руб. до 4,43 млн. руб. Но тогда, не нарушая соотношения между заемными и собственными средствами, можно довести за­долженность до 6.65 млн. руб.:


6,65 млн. руб.

=

6 млн. руб.

4,43 млн. руб.

4 млн. руб.


Значит, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объ­ем (не считая долговых обязательств поставщикам) до (6,65 млн. руб. + 4,43 млн. руб.) = 11,08 млн. руб. Это плюс 10,8% по срав­нению с прошлым периодом. Соответственно и актив возрастет на 10,8% и составит 11,08 млн. руб. Вы замечаете? Сколько про-
236
центов насчитаем внутренних темпов роста — на столько процен­тов можем увеличить и актив!

Поэтому первый вывод: при неизменной структуре пассива внут­ренние темпы роста применимы к возрастанию актива.

Далее, если коэффициент трансформации, равный трем, под­держивается на прежнем уровне, то актив объемом 11,08 млн. руб. принесет 33,24 млн. руб. оборота. Опять плюс 10,8%!

Второй вывод: при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации внутренние темпы роста применимы к возрастанию оборота.

Сделанные выводы открывают прямой и короткий путь к овла­дению одним из главных методов финансового прогнозирова­ния — методом формулы. В прогностических вариантных расче­тах по этому способу начинают, как правило, с постановки цели: добиться такого-то увеличения оборота.

Итак, предприятие ставит цель: добиться 20%-ного прираще­ния оборота. Что для этого необходимо и какой может оказаться норма распределения?

Уже подсчитано, что без структурных изменений, «своим хо­дом» обеспечивается рост оборота на 10,8%. А необходимо плюс 20%. Тогда оборот составит 36,0 млн. руб. Под него при КТ, рав­ном трем, надо 12,0 млн. руб. актива (у нас пока 11,08 млн. руб.) и столько же пассива (см. рис. 1).


Рис. 1
237
Давайте попробуем компромиссный вариант: чтобы поддержать на прежнем уровне соотношение заемных и собственных средств, увеличим собственные средства на 0,46 млн. руб. и одновременно

заимствуем 0,46 млн. руб. Тогда ЗС : СС = (6,65 млн. руб. + 0,46 млн. руб.) : (4,43 млн.

руб. + 0,46 млн. руб.) = 1,5. Система не разбалансируется, можно оставлять прежнюю норму распределения. Но это, конечно, упро­щенное решение. Зачастую не только можно, но и должно произ­вести структурные изменения:

• если удастся улучшить коэффициент трансформации (напри­мер, нарастить выручку и сэкономить на управленческих и др. расходах) до 3,2, то не придется увеличивать на 20% актив ради 20%-ного увеличения оборота;

• благодаря этому, возможно, удастся отыграть сколько-нибудь процентных пунктов коммерческой маржи (скажем, получить семь процентов вместо шести процентов);

• одновременно распределить на дивиденды не 33, а 14% при­были.

При таких условиях предприятие получит рентабельность соб­ственных средств на уровне 23,3%, а ВТР на уровне 20,038%:

РСС = 2/3 ЭР+ ЭФР;

РСС = 2/3 (7% х 3,2) + 2/3 (22,4% - 14%) x 1,5 = 23,3%;

ВТР = РСС (1 - HP) = 23,3% х 0,86 = 20,038%.

Цель достигнута: внутренние темпы роста и процент увеличе­ния оборота совпали, следовательно, 14%-ная норма распределения выбрана верно.

Теперь появляется возможность подвести итоги.

ГЛАВНЕЙШИЙ ВОПРОС ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ: как примирить интересы акционеров с необходимостью доста­точного финансирования развития ?

ДЕЙСТВИТЕЛЬНО

чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше остается нераспределенной прибыли на самофинанси­рование развития. Увеличение нормы распределения влечет за собой снижение внутренних темпов роста, что, в свою очередь, накладывает ограничение на темпы наращивания выручки и уменьшает возможности к привлечению кредитов (чем меньше собственные средства, тем меньше шансов получить кредит на подходящих условиях).
238
НО

ожидания инвесторов тоже надо оправдывать. Не получая доста­точной прибыльности на вложения, инвесторы начинают скиды­вать свои бумаги, курс акций падает, рыночная цена предприятия снижается и может быть утерян контроль над акционерным капи­талом.

Модель расчетов по дивидендной политике, приведенная в этой главе, несложна, изящна и отлично зарекомендовала себя на практике.

ТЕМ НЕ МЕНЕЕ

прежде чем начать расчеты, необходимо: а) определить норму распределения прибыли на дивиденды, при­няв во внимание всю совокупность конкретных обстоятельств — ограничений правового, контрактного, финансового характера (выплата дивидендов снижает ликвидные средства) и даже соци­ально-психологические аспекты бизнеса;

б) определить приемлемую для Вас методику дивидендных вы­плат. Для этого можно воспользоваться нижеследующей табли­цей:
Таблица 1. Методики дивидендных выплат*

Название методики

Основной принцип

Преиму­щества методики

Недостатки методики

Приме­чания

1

2

3

4

5

1. Мето­дика постоян­ного процент­ного рас-пределе-ния при-

были

Соблюдение по­стоянства показа­теля «дивиденд­ного выхода»:

Простота

Снижение суммы диви­денда на ак­цию (при уменьшении чистой при­были) при­водит к па­дению курса акций

Методика довольно часта в практике, несмотря на предо­стереже­ния тео-

ретиков

Дивиденды по обык­новенным акциям

= const

Чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилеги­рованным акциям


_________________________

*Более подробно — см. Ковалев В. В. Финансовый анализ — М.: Фи­нансы и статистика, 1996, с. 253—267.
239
Продолжение табл1.


1

2

3

4

5

2. Мето-

Соблюдение по-

1. Простота.

Если при-




дика

стоянства суммы

2. Сглаживание

быль сильно




фиксиро-

дивиденда на ак-

колебаний кур-

снижается,




ванных

цию в течение

совой стоимости

выплата




диви-

длительного пе-

акций

фиксиро-




дендных

риода вне зависи-




ванных




выплат

мости от динами-




дивидендов







ки курса акций.




подрывает







Регулярность ди-




ликвидность







видендных вы-




предприя-







плат




тия




3. Мето-

1. Соблюдение

Сглаживание

«Экстра»-

«Экстра»-

дика вы-

постоянства ре-

колебаний кур-

дивиденд

дивиден-

платы га-

гулярных выплат

совой стоимости

при слиш-

ды не дол-

рантиро-

фиксированных

акций

ком частой

жны вы-

ванного

сумм дивиденда.




выплате

плачи-

миниму-

2. В зависимости




становится

ваться

ма и «экс-

от успешности




ожидаемым

слишком

тра»-ди-

работы предприя-




и перестает

часто

видендов

тия — выплата




играть долж-







чрезвычайного




ную роль в







дивиденда («эк-




поддержа-







стра») как премии




нии курса







в дополнение к




акций







фиксированной













сумме дивиденда










4. Мето-

Вместо денежно-

1. Облегчается

Ряд инвес-

Расчет —

дика вы-

го дивиденда ак-

решение лик-

торов может

на то, что

платы ди-

ционеры получа-

видных проблем

предпочесть

большин-

видендов

ют дополнитель-

при неустойчи-

деньги и

ство акци-

акциями

ные акции

вом финансовом

начнет ски-

онеров







положении.

дывать ак-

устроит







2. Вся нераспре-

ции

получение







деленная при-




акций, ес-







быль поступает




ли, конеч-







на развитие.




но, эти ак-







3. Появляется




ции доста-







большая свобода




точно лик-







маневра струк-




видны,







турой источни-




чтобы в







ков средств.




любой мо-







4. Появляется




мент пре-







возможность до-




вратиться







полнительного




в налич-







стимулирования




ность







высших управ-













ленцев, наделяе-













мых акциями








240

ГЛАВА 3 РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И ПОЛИТИКА РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации