Стоянова Е.С. (ред.) Финансовый менеджмент: теория и практика - файл n12.doc

приобрести
Стоянова Е.С. (ред.) Финансовый менеджмент: теория и практика
скачать (2796.3 kb.)
Доступные файлы (15):
n1.doc86kb.16.11.1999 12:25скачать
n2.doc564kb.16.11.1999 12:24скачать
n3.doc51kb.16.11.1999 12:39скачать
n4.doc394kb.16.11.1999 12:25скачать
n5.doc438kb.16.11.1999 12:34скачать
n6.doc94kb.16.11.1999 12:34скачать
n7.doc270kb.16.11.1999 12:34скачать
n8.doc555kb.16.11.1999 12:33скачать
n9.doc87kb.16.11.1999 12:33скачать
n10.doc150kb.16.11.1999 12:33скачать
n11.doc960kb.16.11.1999 12:32скачать
n12.doc457kb.16.11.1999 12:32скачать
n13.doc446kb.16.11.1999 12:31скачать
n14.doc838kb.16.11.1999 12:31скачать
n15.doc191kb.16.11.1999 12:30скачать

n12.doc

  1   2   3   4   5
ГЛАВА 3
СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

3.1. Основная дилемма финансового менеджмента: либо рентабельность, либо ликвидность

В стремлении к успехам предприятию приходится решать вели­кую дилемму финансового менеджмента: рентабельность или ликвидность? — и зачастую жертвовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамичное развитие с наличием достаточ­ного уровня денежных средств и высокой платежеспособностью. Дело в том, что ликвидные затруднения и, соответственно, низкие значения коэффициента текущей ликвидности могут свидетельст­вовать не о финансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамичном развитии предприятия, бурном наращивании оборо­та и быстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый из них по­казывает, что для предприятий малого и среднего бизнеса высо­кие темпы наращивания оборота влекут за собой повышенные ликвидные потребности. Второй пример говорит о том, что и для крупных предприятий слишком бурные темпы роста оборота чре­ваты ликвидными трудностями. Наконец, оба примера свидетель­ствуют о фундаментальном противоречии, дилемме, которую при­ходится разрешать предприятиям на всех этапах их развития: либо деятельность рентабельна, либо она приносит достаточный уро­вень ликвидных средств. Примирить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.

Пример 1

Возьмем три предприятия, находящиеся на разных стадиях раз­вития: М («малое»), С («среднее») и К («крупное»).

Предприятие М с объемом актива 10 тыс. руб. и 10-тысячным годовым оборотом находится на стадии стремительного «выхода из детских пеленок». Среднегодовой темп прироста оборота 30%; коммерческая маржа (рентабельность оборота) растет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% в третьем году, зато предприятие выигрывает на повышении коэффициента транс-
383
формации (оборачиваемости активов): 1, 1,1 и 1,2в первом, вто­ром и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом актива 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборот растет на 25% ежегодно, коммерческая маржа стабилизировалась примерно на уровне 12%, коэффициент трансформации поддерживается на уровне 1,5.

Предприятие К имеет объем актива 100 млн. руб. и годовой оборот 160 млн. руб. Оборот растет на 10% в год, коммерческая маржа составляет 9%, коэффициент трансформации — 1,6.

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого их этих предпри­ятий необходимый прирост активов покрывается нарабатывае­мым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем под­разумевать показатель, складывающийся из суммы балансовой прибыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость .


Показатель

Предприятие М

Предприятие С

Предприятие

Объем актива

21,97 тыс. руб.

977 тыс. руб.

133 млн. руб.

Экономическая рента­бельность активов

8,4%

18%

14,4%

Излишек (дефицит) ликвидных средств

-9,2 тыс. руб.

—48 тыс. руб.

+19,43 млн. руб.

Коэффициент покры­тия прироста активов нетто-результатом экс­плуатации инвестиций

0,25

0,9

1,6



Покажем, как получены эти цифры, пользуясь данными пред­приятия С, а затем дадим комментарий к таблице.

Новый объем актива получен на основе одной из модификаций широко применяемого в финансовом планировании и прогнози­ровании метода: при неизменной структуре пассива (а мы исполь­зовали именно такое допущение) темпы прироста оборота приме­нимы к темпам прироста объема баланса.* Таким образом, объем актива предприятия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с 500 тыс. руб. до 977 тыс. руб.

Уровень экономической рентабельности активов получен пере­множением коммерческой маржи и коэффициента трансформа­ции: 12% х 1,5 = 18%.

_______________________

* Мы уже пользовались этим методом при разработке дивидендной по­литики предприятия в главе 3 части II.
384
Для получения суммы дефицита (излишка) ликвидности необ­ходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за три года, а затем сравнить с ним сумму прироста объема актива. Для расчета НРЭИ использована формула коммерческой маржи (КМ):

КМ=НРЭИ : ОБОРОТ х 100 => НРЭИ=ОБОРОТ х КМ : 100 .

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб., второго года — 140,6 тыс. руб., третьего года — 175,8 тыс. руб. В сумме это 429 тыс. руб. Далее: (977 тыс. руб. - 500 тыс. руб.) -— 429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс. руб.: 477 тыс. руб.) == =0,9.

Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что:

• предприятие М с наиболее бурными темпами прироста обо­рота противопоставляет удвоению объема активов повышен­ную (благодаря высокой скорости оборачиваемости средств) экономическую рентабельность активов. Но, несмотря на это, лишь 25% прироста активов финансируются за счет внутрен­них источников. Дефицит ликвидности на покрытие потреб­ностей роста предприятия составляет 75% потребного при­роста актива;

• предприятие С противопоставляет удвоению объема активов поддержание высокой рентабельности (притом, что оба ее элемента — и коммерческая маржа, и коэффициент транс­формации — имеют весьма приличные значения). Однако и этому предприятию не удается достичь полного покрытия не­обходимого прироста активов. Дефицит составляет 10%;

• предприятие К с наименьшими темпами прироста оборота, но с наиболее широким масштабом деятельности увеличивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скромный уро­вень рентабельности, чем предприятие С. До каких пор будет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности без се­рьезных структурных изменений — это, конечно, весьма сложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает свои позиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн. руб., кото­рый позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 2

Возьмем предприятие К из примера 1 и сравним уже получен­ный нами ранее коэффициент покрытия прироста активов нетто-
385
результатом эксплуатации инвестиций 1,6 с этим же коэффици­ентом, но рассчитанным для 25%-ных темпов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвидности в сумме 26,7 млн. руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млн. руб.. а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,71 (коммерческая маржа — по-прежнему 9%). Слишком быстрые для данного пред­приятия темпы роста оборота породили дефицит ликвидных средств вместо их избытка. Если предприятие не собирается сни­жать темпы наращивания оборота, то оно должно произвести се­рьезные изменения своей финансовой структуры.

В западноевропейской финансовой науке коэффициент покры­тия прироста активов нетто-результатом эксплуатации инвести­ций часто называют показателем ликвидности (не путать с коэф­фициентом текущей ликвидности!). Зависимость между экономи­ческой рентабельностью активов (ЭР) и показателем ликвидности (ПЛ) описывается формулой:

поскольку


ЭР =

НРЭИ

АКТИВ


а

Мы вышли, таким образом, на проблему проблем — ОПРЕДЕ­ЛЕНИЕ ПОСИЛЬНЫХ ДЛЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ТЕМПОВ ПРИ­РОСТА ОБОРОТА:

1. Наращивание оборота за счет самофинансирования а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной, и структура пассивов меняется в пользу источников собственных средств, то темп прироста объема продаж и выручки (при данных ценах) ограничен уровнем чистой рентабельности активов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к активу (а это и есть рен­табельность) составляет 30%, то как раз на эти 30% у нас увели­чиваются и актив, и пассив, а это, в соответствии с главнейшими принципами финансового прогнозирования, может дать те же 30% прироста выручки без прорехи в бюджете;
386
б) если дивиденды выплачиваются, то приходится ограничивать темпы прироста оборота процентом, исчисляемым как

НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ

х 100.

АКТИВ

2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинансирования с заимствованиями

а) при неизменной структуре пассивов вопрос решается на ос­нове равенства внутренних и внешних темпов роста (глава 3 час­ти II). Иными словами, приемлемым признается такой темп при­роста оборота, который совпадает с процентом прироста собст­венных средств. На этот же процент увеличиваются и заемные средства;

б) если конкретный темп прироста оборота превышает возмож­ный темп прироста собственных средств, то приходится привле­кать дополнительное внешнее финансирование. Как сделать при этом основные расчеты, показано в разделе 3.3 главы 3 части III.

3.2. Интерференция долго- и краткосрочных аспектов политики предприятия

Идея интерференции (наложения) долгосрочных и краткосроч­ных целей, феноменов и результатов деятельности предприятия подсказывается самой логикой экономического процесса и реаль­ной финансовой практикой. Однако проникнуться этой идеей легко, а искусством сочетать генеральную финансовую стратегию с оперативным управлением финансами предприятия обладают на поверку немногие. Большинство действует по принципу «кри­вая выведет», и кривая, действительно, выводит, но, к сожалению, не всегда в нужное место. Впрочем, шутки в сторону. Задача и впрямь не из легких, тем более, что количественные параметры интерференции недостаточно проработаны в финансовом ме­неджменте. Но сейчас попробуем разобраться хотя бы в основных вопросах, двигаясь по двум главным направлениям:

1. «Неотвратимость инвестиций -> постоянные и переменные за­траты инвестиционного процесса -> текущие финансовые потреб­ности -> структура капитала предприятия»;

2. «Финансовая устойчивость предприятия -> платежеспособ­ность, ликвидность баланса, кредитоспособность, рентабельность -> балансовые пропорции -> финансовые коэффициенты».
387

Итак, направление первое.

Риски, связанные с тем или иным инвестиционным проектом или целым инвестиционным портфелем предприятия, могут иметь самую различную природу и носить самый разный характер:

возможна переоценка, либо наоборот, недооценка будущего спроса на продукцию предприятия, осуществившего проект;

возможно завышение, либо наоборот, занижение рентабельно­сти предприятия в результате осуществления проекта;

возможны, наконец, технические ошибки при выборе того или иного проекта...

... и при всех этих обстоятельствах неблагоприятные последст­вия, в принципе, обратимы. Даже в таком тяжелом случае, как завышенная оценка спроса, можно круто изменить коммерческую политику, необходимо усилить контроль над дебиторской и кре­диторской задолженностью, ужесточить регулирование запасов сырья и материалов, не допуская их перенакопления. При недо­оцененном спросе надо сосредоточиться на изыскании источни­ков финансирования дополнительных переменных, а также, весь­ма возможно, и постоянных затрат. Когда не оправдываются надежды на высокую рентабельность, администрация должна принять меры к нейтрализации слишком оптимистичных диви­дендных обещаний акционерам. Если же уровень рентабельности превосходит ожидания, акционеры вправе упрекнуть руководите­лей предприятия в перестраховке, но скорее всего не станут воз­ражать ни против повышения абсолютной суммы дивидендов, ни против более масштабного финансирования дальнейшего разви­тия, ни против доходных долгосрочных финансовых вложений из­лишков средств.

Есть только один действительно катастрофический риск: это риск отказа от инвестирования как такового. Рано или поздно, но неминуемо предприятие настигается падением конкурентоспособ­ности, физическим и моральным устареванием оборудования, не­соответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка.

Отказ от инвестиций равносилен дезинвестициям. Можно уре­зать слишком амбициозный проект, можно отложить реализацию проекта до лучших времен, можно соорудить хитроумную модель финансирования проекта, но нельзя перечеркнуть слово «проект».
388
Эта неумолимая истина находится в полном согласии с Вели­ким Законом убывания предельной полезности и предельной про­изводительности факторов производства:

«Увеличение переменных затрат ведет к увеличению объема про­изводимой продукции, выручки от реализации и прибыли лишь до определенного рубежа, за которым дополнительная продукция и экономический эффект, получаемые от дальнейшего наращивания затрат, начинают снижаться. Это происходит потому, что все но­вые и новые «дозы» переменных затрат соединяются с относи­тельно уменьшающимися величинами постоянных затрат, рацио­нальное сочетание между постоянными и переменными затрата­ми нарушается, и предприятие не может далее увеличивать вы­ручку и прибыль. Для исправления ситуации необходим скачок постоянных затрат».*

Производственникам до боли знакома ситуация, когда сколько ни привноси дополнительного сырья и (или) рабочей силы в про­изводство, выпуск не будет расти из-за нехватки оборудования, производственных и других помещений, скромных возможностей организации производства. Что толку, что вокруг одного ветхого станка хлопочет целая армия работников, да еще и с избыточным количеством самого лучшего сырья? Объем производства объек­тивно ограничивается техническими возможностями применяе­мого оборудования. А какой смысл наращивать объем производс­тва, вливая в него колоссальные затраты на сырье, если предпри­ятие не располагает соответствующей коммерческой инфраструк­турой для реализации готовой продукции? Мы можем продолжать эти бесплодные сетования, пока не встанем на непоколебимую позицию восприятия инвестиций как скачка постоянных затрат. Жизнь предприятия идет периодами от одного скачка постоянных затрат до другого (кстати говоря, в финансовом менеджменте эти периоды называются краткосрочными). На графике (рис. 1), ко­торый иллюстрирует это положение, постоянные затраты пред­ставлены горизонтальными линиями, а переменные — наклонной.

Каждая очередная доза инвестиций или, что то же, каждый свя­занный с инвестициями скачок постоянных затрат ведет к увели­чению удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и к возрастанию силы воздействия операционного рычага со всеми вытекающими из этого последствиями, подробно описанными нами ранее. Предпринимательский риск, связанный с предприя-

_________________________

* Финансовый менеджмент /Авт. колл. под руководством Е. С. Стояно­вой. — М.: Перспектива, 1993, с. 14.
389
тием, возрастает. Если при этом приходится для реализации про­екта привлекать заемные средства, увеличивается и финансовый риск. Но и это еще не все.


Рис. 1
Рост суммарного риска, порождаемый инвестиционной програм­мой в долгосрочном аспекте, накладывается на возрастание риска разрывов ликвидности в краткосрочном аспекте, поскольку боль­шинство видов инвестиций порождает увеличение текущих финан­совых потребностей предприятия. Во всех случаях, когда инвести­ции осуществляются ради снижения себестоимости продукции, уменьшения зависимости от поставщиков сырья и энергии и от субподрядчиков, а также ради достижения большинства столь же благородных целей, сводящихся в конечном счете к увеличению экономической рентабельности предприятия, растет норма добав­ленной стоимости и сужаются возможности маневра по сокращ­ению дебиторской задолженности и наращиванию кредиторской за­долженности предприятия (см. приведенную далее табл. 1):

Таблица 1. Тенденции динамики величины текущих финансовых потребностей и уровня экономической рентабельности предприятия при различных видах инвестиций


Вид инвестиций

Динамика ТФП

Динамика рентабельности

1

2

3

Инвестиции в расширение масштабов

деятельности на прежнем технико-

технологическом уровне:







• не требующие дополнительных по-

стоянных затрат (на земельные участ­ки, здания, сооружения, перестройку и пя-гпи-тис- УПппнпрНИЯ И Г.быТЯ)

?

??


390
Продолжение табл. 1

1

2

3

• требующие дополнительных постоян­ных затрат

??



Инвестиции с целью повышения производительности труда и экономии сырья и энергии

?

?

Инвестиции с целью замены изношен­ною оборудования на прежнем технико-технологическом уровне

?



Инвестиции с целью диверсификации товарной номенклатуры и (или) дивер­сификации деятельности

??

?

Инвестиции в развитие производствен­ной и (или) коммерческой инфраструк­туры предприятия

?

?



Все это не отвращает Читателя, разумеется, от инвестиций как таковых, а лишь подчеркивает необходимость умного лавирования между всеми рифами инвестиционного процесса и оперативного управления активами. При любых затруднениях спасением для фи­нансового менеджера может быть обращение к идее интерференции долгосрочных и краткосрочных явлений в жизни предприятия. Ведь результаты этой интерференции выливаются во вполне конкретные и количественно определяемые финансовые параметры. Возьмем хотя бы случай, когда возрастание потребностей в оборотных сред­ствах из-за необходимости наращивания оборота при устаревшей технике и технологии и проталкивания повышенных объемов про­дукции в реализацию побуждает предприятие к капитальному ин­вестированию. Но осуществление такого инвестиционного проекта, в свою очередь, требует дополнительных затрат оборотных средств. Понадобится определить необходимые суммы и пересмотреть стру­ктуру источников средств предприятия, обращая внимание не толь­ко на соотношение заемных и собственных средств, но и на сроки привлечения внешнего кредитования. В инвестиционной програм­ме задействуются источники самофинансирования (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления плюс выручка от продажи неис­пользуемого имущества) и оборотные средства, но набранных сумм может не хватить. Потребность в дополнительном банковском кре­дите на покрытие дефицита оборотных средств, образующегося в процессе осуществления проекта, можно рассчитать с помощью двух показателей: нормы кредитного покрытия инвестиций (1) и нормы самофинансирования инвестиций (2), которые при сложении друг с другом дают показатель покрытия текущих финансовых по-
391

требностей предприятия (3). Этот способ хорош тем, что инте­грирует новые капитальные вложения и новые текущие финансо­вые потребности в сложившуюся ранее финансово-хозяйствен­ную структуру предприятия.


НОРМА КРЕДИТНОГО ПОКРЫТИЯ ИНВЕСТИЦИЙ


=

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕД­СТВА, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА

(1)

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

+

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ









НОРМА ИНВЕСТИЦИЙ САМОФИНАН­СИРОВАНИЯ



=

СУММА ИСТОЧНИКОВ САМОФИНАНСИРОВАНИЯ

(2)

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

+

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАН­СОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ






НОРМА КРЕДИТНОГО ПОКРЫТИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

+

НОРМА САМОФИНАН­СИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

=

ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ

(3)


или


ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ ПРОЕКТА

+

СУММА ИСТОЧ­НИКОВ САМОФИ­НАНСИРОВАНИЯ

=

СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

+

СУММА ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ




=

ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЕБНОСТЕЙ ПРЕДПРИЯТИЯ


Пример 3

Проект нуждается в 500 тыс. руб. инвестиций в основные акти­вы и повышает текущие финансовые потребности предприятия на 300 тыс. руб. Предприятие располагает источниками самофинан­сирования на сумму 200 тыс. руб. и реальной возможностью при­влечь 400 тыс. руб. долгосрочных кредитов.


НОРМА КРЕДИТ­НОГО ПОКРЫТИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

=

400 тыс. руб.

= 0,50.

500 тыс. руб. + 300 тыс. руб.


392


НОРМА САМОФИ­НАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

=

200 тыс. руб.

= 0,25.

500 тыс. руб. + 300 тыс. руб.



ПОКРЫТИЕ ТЕКУЩИХ ФИНАНСОВЫХ РАСХОДОВ

= 0,50 + 0,25 - 0,75



ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ СУММЫ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

=

СУММА ИСТОЧ­НИКОВ САМОФИ­НАНСИРОВАНИЯ

+



ДОЛГОСРОЧНЫЕ ЗАЕМ-

+ НЫЕ СРЕДСТВА ДЛЯ

ОСУ­ЩЕСТВЛЕНИЯ

ПРОЕКТА



СУММА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНЫЕ АКТИВЫ

=


= 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. - 500 тыс. руб. = +100 тыс. руб.
Однако в целом покрытие текущих финансовых потребностей неполное (0,75 < 1). Это значит, что планируемое усиление обо­ротных средств не дотягивает до нужной интенсивности:


ИЗМЕНЕНИЕ ОБЩЕЙ СУММЫ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ



ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ ТЕКУЩИЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОТРЕБНОСТИ, ПОРОЖ­ДАЕМЫЕ ПРОЕКТОМ

=


= +100 тыс. руб — 300 тыс. руб. = —200 тыс. руб.
Двухсотмиллионный дефицит оборотных средств придется по­крывать краткосрочным банковским кредитом.

Проверка

—500 тыс. руб.- 300 тыс. руб. + 200 тыс. руб. + 400 тыс. руб. == = —200 тыс. руб. Теперь можно позволить себе сделать вывод:

Если показатель покрытия текущих финансовых потребностей . предприятия оказывается меньше единицы, это указывает на де­фицит средств для покрытия текущих затрат и дополнительную потребность предприятия в краткосрочном кредите.

Направление второе.

Финансовая устойчивость предприятия предполагает сочетание четырех благоприятных характеристик финансово-хозяйственного положения предприятия:

1. Высокой платежеспособности, т. е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам;

2. Высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени по­крытия заемных пассивов предприятия активами, соответствую-
393
щими по срокам оборачиваемости в деньги на расчетном счете срокам погашения обязательств:

3. Высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми из­держками:

4. Высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций.

Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, со­блюдение ряда важнейших балансовых пропорций — и это, пожа­луй, одна из самых практически полезных конкретизаций идей ин­терференции краткосрочных и долгосрочных целей, феноменов и результатов жизни предприятия:

• Наиболее ликвидные активы (денежные средства и кратко­срочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наибо­лее срочные обязательства (кредиторскую задолженность) или превышать их.

• Быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пас­сивы (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосроч­ных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их.

• Медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их.

• Труднореализуемые постоянные активы (здания, сооружения, земля, оборудование) должны быть покрыты постоянными пассивами (собственными средствами) и не превышать (!) их.*

­­­­­­­­­___________________________

* «Выполнение первых трех неравенств в системе с необходимостью влечет выполнение и четвертого неравенства, поэтому практически существенным является сопоставление итогов первых трех групп по ак­тиву и пассиву. Четвертое неравенство носит «балансирующий» хара­ктер, и в то же время оно имеет глубокий экономический смысл: его выполнение свидетельствует о соблюдении минимального условия фи­нансовой устойчивости — наличии у предприятия собственных оборот­ных средств.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, лик­видность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсо­лютной. При этом недостаток средств по одной группе компенсируется их избытком по другой группе, хотя компенсация при этом имеет место лишь по стоимостной величине, поскольку в реальной платежной ситу­ации менее ликвидные активы не могут заместить более ликвидные.» (А Д Шеремет, Р. С. Сайфулин. Методика финансового анализа. — М.: Инфра-М, 1995, с. 66-67.
394
Все перечисленные балансовые пропорции могут быть детали­зированы с помощью системы так называемых финансовых коэф­фициентов (ratios — англ.), которые уже были детально рассмот­рены в первой части этого учебника.

Для достижения финансовой устойчивости необходимо стре­миться выдерживать обозначенные выше балансовые пропорции, хотя это и невообразимо трудно в условиях вытеснения долго­срочного кредита краткосрочным.

Продолжая разговор о рациональных балансовых пропорциях, перейдем к прогнозированию вероятности банкротства.

Прогнозирование вероятности банкротства производится с по­мощью коэффициентного анализа*; опыт стран развитого рынка подтвердил также высокую точность прогноза на основе двух- и пятифакторной моделей. По существу, они представляют собой более тонкий, и, главное, комплексный коэффициентный анализ. Разработаны также модели, включающие большее количество факторов.
  1   2   3   4   5


ГЛАВА 3 СОЧЕТАНИЕ СТРАТЕГИИ И ТАКТИКИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации