Пилипенко Г.Н. Государственное регулирование фондового рынка и пути его совершенствования - файл n1.doc

приобрести
Пилипенко Г.Н. Государственное регулирование фондового рынка и пути его совершенствования
скачать (11643.9 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc11644kb.16.09.2012 06:39скачать

n1.doc

  1   2   3   4   5   6


МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ СОЦИАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
На правах рукописи
ПИЛИПЕНКО ГРИГОРИЙ НИКОЛАЕВИЧ

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА И ПУТИ ЕГО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит


Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель: д.э.н., профессор Иванов А.П.

Москва-2005

СОДЕРЖАНИЕ
Введение 3
ГЛАВА I. ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ КАК ОСНОВА 10
ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА


  1. Фондовый рынок: сущность, функции 10

  2. Современное состояние отечественного фондового рынка, 21 проявление его новых качеств

  3. Тенденции развития отечественного фондового рынка 3 6


ГЛАВА II. МЕХАНИЗМ ГОСУДАРСТВЕННОГО 52
РЕГУЛУРОВАНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА


  1. Необходимость государственного регулирования фондового рынка 53

  2. Функции государства на фондовом рынке 65


ГЛАВА III. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ 76

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

  1. Усиление организационно-правового регулирования фондового 76 рынка

  2. Улучшение государственного регулирования рисков на фондовом 98 рынке

  3. Совершенствование системы налогообложения на фондовом 114 рынке

Заключение 131

Список использованной литературы 144

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования определяется жизненной необходимостью для России обеспечить экономический рост, от которого зависит судьба и величие нашей страны, ее место в мировом сообществе. Решение этой задачи предполагает масштабное привлечение инвестиций в реальный сектор экономики с помощью фондового рынка, как важнейшего института рыночной экономики.

Мировая практика свидетельствует о том, что полагаться исключительно на самоорганизацию фондового рынка совершенно недопустимо. Падение ведущих мировых фондовых индексов, начавшееся в первой половине 1999 г. на японском фондовом рынке, а спустя два года - на американском, заставляет переосмыслить роль государственного регулирования рынка ценных бумаг. В этих странах государство вынуждено предпринимать решительные меры для того, чтобы сдержать панические настроения, возникающие среди инвесторов на фоне снижающихся показателей прибыли крупнейших корпораций. Неприятным открытием для многих экспертов при этом явилось то, что для стабилизирующего воздействия на рынок у самого мощного экономического агента в стране не хватает рычагов. В результате усилился общественный интерес к кейнсианской доктрине антикризисного регулирования рынков.

При соответствующей институциональной организации фондового рынка, жестком государственном регулировании и контроле работы профессиональных участников фондового рынка и эмитентов этот рынок весьма убедительно демонстрирует удобство, выгодность и надежность вложений средств в форме инвестиций в реальный вектор экономики.

Для современной России парадигма активного регулирования, которое не ограничивается контролем за соблюдением требований законодательства профессиональными участниками фондового рынка, является еще более актуальной. За 12 лет своего развития отечественный фондовый рынок так и не стал эффективным механизмом инвестиционного финансирования экономики. Очевидно, для этого нужно определить стратегические пути направленного стимулирования и развития рынка. Вмешательство государства в высокотехнологичный и весьма чувствительный фондовый механизм должно быть строго ограничено рамками необходимости. Меры и степень воздействия на фондовый рынок должны быть научно обоснованы, а возможные его реакции - спрогнозированы.

Четко работающий во всех своих сегментах фондовый рынок позволяет вовлечь в хозяйственный оборот огромный потенциальный инвестиционный ресурс, находящийся сейчас у населения в виде наличных сбережений в рублях и иностранной валюте.

К сожалению, в настоящее время российский фондовый рынок представляет собой совершенно иной механизм. Так, в сегменте государственных ценных бумаг заимствования осуществляются не для финансирования крупных проектов по развитию производства и его инфраструктуры, которые не могут быть осуществлены частным порядком, или хотя бы для долевого участия в таких проектах, а для иных целей. Региональные облигационные займы проводятся для покрытия дефицита региональных бюджетов. Эту же роль выполняет и сегмент муниципальных ценных бумаг. Сегмент корпоративных облигационных заимствований лишь отчасти работает на финансирование развития производства и практически всегда только в рамках корпораций - эмитентов, а получаемые финансовые ресурсы в основном идут на пополнение оборотных фондов. Вторичные эмиссии компаний пока еще крайне редки и доля инвестиций, поступающих в реальный сектор экономики за счет таких эмиссий, составляет в общем объеме инвестиций в основной капитала доли процента. На фондовом рынке практически отсутствуют ценные бумаги, хотя бы и косвенно связанные с организацией принципиально новых производств и новых компаний.

В настоящее время государство с помощью своих экономических рычагов (налогообложения, целевых дотаций, программ развития и т.п.) должно оказывать рынку поддержку, создавая тем самым благоприятные условия для его дальнейшего самостоятельного развития.

Степень научной разработанности проблемы. Значительный вклад в разработку теоретических и практических аспектов государственного регулирования фондового рынка внесли отечественные и зарубежные ученые Л.И. Абалкин, М.Ю. Алексеев, Б.А. Алехин, В.В. Булатов, И.В. Галкин, Л.И. Григорьев, Г.А. Гурвич, Ю.А. Данилов, А.П. Иванов, А.В. Комаров, О.Н. Константинов, О.И. Лаврушин, В.И. Малюгин, Я.М. Миркин, В.Т. Мусатов, Б.Б. Рубцов, Ю.С. Сизов, Е.А. Суханов, С.Д. Чижов, В.А. Шаховой, А.В. Шестаков, П.Н. Шуляк, Л.А. Чалдаева, Г. Александер, Дж. Бейли, Дж. Литнер, Г. Марковец, Дж. Сорос, Дж. Трейнер, Дж. Р. Хикс, Дж. Ван Хорн, У. Шарп и др.

Несмотря на большое число публикаций, пока отсутствуют научные работы, в которых бы в комплексном плане рассматривались вопросы государственного регулирования фондового рынка и пути его совершенствования. Лишь в отдельных журнальных публикациях косвенно затрагивается эта проблема. Более того, в отечественной экономической литературе по-прежнему имеют место диаметрально противоположные мнения о роли государства в развитии фондового рынка, необходимости его государственного регулирования. При этом зачастую игнорируется положительное воздействие хорошо организованного, умело регулируемого и строго контролируемого фондового рынка на успешное и устойчивое развитие реального сектора экономики. Все это, теоретическая и практическая значимость дальнейших научных разработок в этом направлении предопределило цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является оценка современного состояния отечественного фондового рынка, разработка и обоснование основных направлений совершенствования его государственного регулирования.


В соответствии с поставленной целью в диссертации осуществлялось решение следующих задач, определивших структуру работы:

- уточнить сущность и функции фондового рынка;

- оценить современное состояние отечественного фондового рынка и проявления его новых качеств;

- выявить тенденции развития фондового рынка России;

- обосновать необходимость государственного регулирования фондового рынка и его механизм;

- раскрыть функции государства на фондовом рынке;

- разработать основные направления совершенствования государственного регулирования отечественного фондового рынка.

Объект исследования - отечественный фондовый рынок.

Предмет исследования - методы и способы совершенствования государственного регулирования отечественного фондового рынка.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам фондового рынка и инвестиционных процессов, а также законодательные и нормативные акты, регламентирующие процесс формирования и формирования и развития отечественного фондового рынка.

В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы: системный подход, аналитический, комплексно-факторный, аналитический, абстрактно-логический, экономико-статистический анализы, методы аналогий, сравнительных и экспертных оценок, экстраполяции тенденций, статистической обработки данных по фондовому рынку.

Информационной базой исследования послужили материалы различных квоуромов, круглых столов, российских и международных научных конференций, журнальные статьи, статистические материалы Госкомстата РФ, Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), данные ФКЦБ России (ныне ФСФР), экспериментов, проводившихся в г. Москве.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

-доказано, что при строгом государственном регулировании и контроле работы профессиональных участников фондового рынка и эмитентов данный рынок будет весьма убедительно демонстрировать удобство, выгодность и надежность вложений средств в форме инвестиций в реальный сектор экономики;

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем:

Теоретическая и практическая значимость работы. Основные теоретические выводы и положения диссертационного исследования могут быть использованы при разработке с федеральной и региональных программ развития фондового рынка, в преподавании ряда дисциплин высшей школы -«Финансы», «Рынок ценных бумаг», «Налоги и налогообложение», «Операции на рынке ценных бумаг».

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались автором на III Международном социальном конгрессе «Глобальная стратегия социального развития России: социологический анализ и прогноз» (2003 г.), научных конференциях, годичных научных чтениях, семинарах. Они используются в работе Центрального федерального округа, учебном процессе социально-экономического факультета Российского государственного социального университета.

По теме диссертационного исследования опубликованы 3 печатные работы общим объемом 2,5 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Она изложена на 158 страницах, содержит 4 таблицы и 9 рисунков.

ГЛАВА I. ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ КАК ОСНОВА ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА

1.1. Фондовый рынок: сущность, функции

Термин «фондовый рынок» не определен в российском законодательстве, но, тем не менее, активно используется в средствах массовой информации, научных трудах и программах социально-экономического развития страны. В отечественной экономической литературе встречаются самые разнообразные трактовки данного понятия. В расширительной трактовке под ним имеется в виду достаточно большой набор финансовых инструментов (всех ценных бумаг, включая векселя, чеки и т.д.)1, в наиболее узкой - рынок акций и облигаций.

В странах с развитой рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение ресурсов ограничены. Большинство предприятий, будучи основанными либо на частной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и финансовые ресурсы на рынках, через которые распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натурально-вещественной, так и в стоимостной формах. Обособление и функционирование системы рынков как связующего звена между производителями и потребителями, инструмента сокращения времени обращения, уменьшения потерь в этой фазе воспроизводства можно считать одной из характерных особенностей развития производства в современных условиях. Особое место в этих процессах занимают ценные бумаги, опосредующие инвестиционный процесс.

1 Такого подхода придерживаются, в частности, Я. Миркин и Б. Рубцов (см.: Рубцов Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.,-2000, с. 8).

Инвестиционные ценные бумаги, как и любой другой товар, должны иметь устойчивую сферу своего свободного обращения, иметь свой рынок, который занимает особое месте в системе рыночных отношений1. Это предполагает, что фондовый рынок - сложная организационно-экономическая система с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. В то же время инвестиционные ценные бумаги — товар весьма специфический. Соответственно, фондовый рынок отличается от всех других (товарных, денежных и др.) рынков особым характером товара, который на нем обращается (т.е. инвестиционными ценным бумагами). Это определяет специфический состав участников рынка, порядок функционирования и правила регулирования.

На наш взгляд, под фондовым рынкам следует понимать рынок инструментов (инвестиционных ценных бумаг), которые могут быть использованы хозяйствующими субъектами в целях своего устойчивого развития. Другими словами, мы рассматриваем фондовый рынок в качестве механизма, обеспечивающего финансирование воспроизводства основного капитала.

1 См. более подробно об этом: Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Место рынка ценных бумаг в системе рыночных отношении //Финансы и кредит. 1999. №1. С. 27-31.


" В классических трудах и университетских учебниках под рынком капитала понимается именно рынок акций и долгосрочных корпоративных долговых секьюритизировапных обязательств (облигаций) (см., например: Фабоцци Ф. Управление инвестициями М.: ИНФРА-М, 2000, с. 16-17). В макроэкономическом плане рынки капитала признаются механизмом финансирования корпораций, альтернативным банковскому кредитованию.
С точки зрения экономической теории в этом случае наиболее близким синонимом термина «фондовый рынок» выступает «рынок капитала» (capital market). Более того, это точный синоним, если использовать последнее понятие максимально корректно2. С юридической точки зрения употребление термина «фондовый рынок» в российских условиях некорректно именно в силу его нормативной неопределенности. Поэтому в юридических работах он заменяется термином «рынок ценных бумаг» в соответствии с трактовкой Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Однако данному подходу присущи серьезные недостатки, поскольку под ценными бумагами как в экономических трудах, так и в ряде нормативных актов (в первую очередь в Гражданском кодексе РФ) понимаются не только акции и облигации, но и другие ценные бумаги, не предназначенные для финансирования воспроизводства основного капитала.

Слово «фонды» исходит из глубины веков, его смысл устоялся не сразу; оно долго сохраняло первенство над словом «капитал», занимая значение последнего. Изначальный смысл слова «фонд» был эквивалентен понятию «первоначальный капитал» в современном его понимании, т.е. той субстанции, которая еще не приносила доход, но уже была ценностью, способной это делать1.

Действительно, слово «фонды» (франц. «fond» от лат. «fundus» — основание) означает, во-первых, «ресурсы, запасы, накопления», и, во-вторых, «денежные средства, предназначенные для какой-либо цели» . В этом смысле необходимым условием начала и развития деятельности предприятия, приумножения капитала является создание (наличие) фондов, которые можно будет использовать на эти цели. Одним из инструментов реализации такого действия как раз и является инвестиционная ценная бумага, представляющая фондовую ценность.

Движение инвестиционных ценных бумаг, эмитируемых хозяйствующими субъектами, как носителей капитальной стоимости, как инструментов долгосрочных финансовых потоков обслуживает процессы формирования и перестройки капитальной структуры. Следовательно, можно сказать, что это и есть оборот капиталов, мощность которого регулируется предприятием (фирмой, корпорацией) во времени и пространстве.


Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумагу/Хозяйство и право. 1996. №5. С. 111. 2 Советский энциклопедический словарь. - М.: Издательство «Советская энциклопедия», 1981. - С. 1433.
Фондовый рынок является важной составной частью финансового рынка. Его появление и развитие напрямую связано с ростом потребности в привлечении инвестиционных ресурсов в условиях расширения хозяйственной деятельности. Фондовый рынок занимает особое место в системе воспроизводственного процесса, обеспечивая свободное движение денежных ресурсов. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор

(аккумуляция) средств от внутренних и внешних сберегателей и передача их для инвестирования предприятиям, фирмам и т.д. Благодаря фондовому рынку обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей.

Фондовый рынок в зависимости от выбранных характеристик может быть разделен на отдельные рынки или сектора (сегменты). Так, по сроку обращения ценных бумаг фондовый рынок делится на рынок долговых обязательств и на рынок акций. На рынке долговых обязательств торгуются среднесрочные и долгосрочные долговые обязательства. На рынке акций обращаются долевые ценные бумаги (акции) без фиксированного срока погашения, т.е. бумаги, которые могут обращаться сколь угодно долго.

В свою очередь рынок долговых обязательств имеет сегмент (сектор) государственных долговых обязательств (документарные и бездокументарные, предъявительные и именные, купонные и бескупонные, с фиксированным и плавающим доходом облигации) и сегмент (сектор) корпоративных долговых обязательств (различные виды облигаций, векселей, депозитарные и сберегательные сертификаты).

В зависимости от стадии обращения рынки долговых обязательств и акций делятся на первичный и вторичный рынки. Первичный рынок охватывает сделки, при которых инвестиционные средства поступают непосредственно инвестору, т.е. по времени это самые первые сделки с данными ценными бумагами. Все последующие сделки происходят уже на вторичном рынке. По объему совершаемых операций вторичный рынок во много раз превосходит первичный рынок. Но именно первичный рынок характеризует сумму и направление инвестиций1.

1 В специальной литературе приводятся и иные характеристики сегментов фондового рынка. См., например: Алехин Б.А. Рынок ценных бумаг. М., 1991; Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., 1992; Мусатов В.Т. ' Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М., 1991; Галкин И.В., Комаров А.В., Сизов Ю.С, Чпжов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998.

Посредством операций на первичном рынке удовлетворяется спрос на капитал со стороны предпринимателей. На основе эмиссии и размещения новых выпусков ценных бумаг происходит переток капитала в конкретную область предпринимательства. Скорость мобилизации капитала, т.е. быстрота, да и сама возможность размещения вновь эмитируемых ценных бумаг, определяется двумя группами факторов.

Во-первых, возможность и скорость размещения эмитируемых ценных бумаг зависит от конъюнктуры финансового рынка. На этот процесс влияют:

-доходность, текущий и ожидаемый процент по облигациям, ожидаемые размеры дивиденда и или возможность увеличения дополнительных прибылей за счет обладания контролем;

-величина ссудного процента, которая делает более или менее привлекательным помещение сбережений в банк;

-степень риска вложений, которая определяется устойчивостью, сбалансированностью и перспективами роста экономики, надежностью финансовой системы;

- наличие альтернативных объектов приложения средств — конъюнктура товарных и других рынков;

- ликвидность рынка, т.е. масштабы распространения акционерных предприятий, степень использования ими ценных бумаг для привлечения средств.

Во-вторых, возможность размещения ценных бумаг и его оперативность находятся под влиянием условий конкретного бизнеса, т.е. под воздействием следующих факторов деловой активности и риска:

-экономическая ситуация в отрасли (на рыночном сегменте), где осуществляет свою деятельность эмитент;

-уровень конкуренции (степень монополизации) в отрасли (на рыночном сегменте) эмитента;

-технология производства (по основной деятельности) эмитента, его зависимость от поставщиков сырья, энергии, материалов и т.д.;

В отличие от происходящих на первичных рынках процессов переливов капиталов непосредственно в сферы конкретного предпринимательства, на вторичных рынках осуществляется перераспреде­ление собственности на капитал. Перегруппировка собственников фиксирует на каждый данный момент изменение рыночных позиций любого эмитента, т.е. изменение абсолютной и относительной величин капитализации данного эмитента. Возрастание или уменьшение стоимости представленного в ценных бумагах капитала (уровня капитализации) эмитента, отражаемое изменениями их курсов, формирует новые предпочтения инвесторов и тем самым вызывает новую перегруппировку собственников капитала. В результате вторичные рынки, регистрируя конъюнктуру, определяют основные направления новых вложений, т.е. переливов капиталов между отдельными отраслями экономики и территориями. Фондовый рынок включая первичный и вторичный рынки, — это наиболее точный и быстродействующий механизм перелива капиталов по сравнению с другими формами инвестиционных рынков.

Сравнение фондового рынка с методами финансового обеспечения воспроизводственного процесса, характерного для командно-административной системы управления экономикой, позволяет выделить его важные особенности, выгодно его отличающие:

Огромное значение фондового рынка в экономике и его особая роль в инвестиционном процессе определяются следующими обстоятельствами:

- благодаря фондовому рынку становится возможным инвестировать денежные средства в производство, что позволяет увеличивать производственные мощности страны, накапливать ресурсный потенциал. Безусловно, трансформация сбережений общества в инвестиции, инвестирование в производство возможны и в отсутствие рынка ценных бумаг (как это было в СССР). Однако фондовый рынок позволяет делать это более гибко и эффективно, оперативно уравновешивая имеющиеся спрос на инвестиционные ресурсы и их предложение. Современная практика показывает, что даже необеспеченность природными ресурсами не имеет решающего значения для высоких темпов экономического роста и благосостояния нации (наглядный пример — Япония), не менее важна рациональная организация финансовых рынков (в том числе фондового рынка);

Фондовый рынок, как и любые другие рынки (в частности, товарные), выполняет некоторые общие функции: коммерческую, ценовую, информационную, регулирующую. Особо значимой является информационная функция рынка ценных бумаг, свидетельствующая о состоянии экономики (функция индикатора конъюнктуры). Эта функция реализуется вследствие высокой мобильности (подвижности) капитала, обращающегося на фондовом рынке. Конечно, на этой основе существует возможность отрыва, обособления спроса и предложения от процессов, протекающих на рынках конкретных инвестиционных ресурсов и это — своеобразная «плата» за быстродействие финансового механизма перелива капитала на фондовом рынке.

1 Ф. Фабоцци выделяет три экономические функции финансовых рынков, наиболее значимые для рынка ценных бумаг: определение цены финансового актива; обеспечение механизма осуществления сделок с финансовыми активами; уменьшение трансакционных издержек участников рынка (Фабоцци Ф. Управление инвестициями, с. 16-17). Дж. Стиглиц выделяет семь функций финансового рынка в переходной экономике: передача ресурсов (капитала) от сберегающих агентов к заемщикам и инвесторам; агломерация капитала; отбор проектов; мониторинг использования средств по проекту; обеспечение выполнения контрактов (возврата); передача, разделение рисков; диверсификация рисков (цит. по: Григорьев Л., Гурвич Г. , Саватюгин А. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М., 200.4, с. 18-19). В. Евстигнеев, выделяя пять задач фондового рынка, понимаемого в узком смысле как рынка акций (формирование эффективных портфелей; страхование макроэкономических рисков; обеспечение кредитной экспансии; приобретение контроля; привлечение инвестиционных ресурсов), в качестве основной называет функцию обеспечения кредитной экспансии (Евстигнеев В. Портфельные инвестиции и мире и России: выбор стратегии. М.: Эдиторнал УРСС, 2002, с. 21).

Состояние общеэкономической конъюнктуры находит отражение на фондовом рынке, играющего роль индикатора или барометра рыночной конъюнктуры. На практике эта функция фондового рынка реализуется посредством котировки, т.е. регистрации курсов ценных бумаг. Стабильное снижение биржевых курсов тех или иных ценных бумаг на рынке, а также просто массовое падение курсов есть признак ухудшения экономической конъюнктуры, предвещает спад деловой активности, и свидетельствуют о нормальном экономическом положении страны. Конечно, из данного правила бывают исключения, однако большей частью рынок ценных бумаг верно определяет вектор экономического движения, и ситуация на нем сигнализирует о перспективном состоянии экономики.

Через ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке, в известной мере реализуется возможность контроля над экономикой, регулирования экономических процессов как в рамках макро-, так и микроэкономики (например, при использовании механизма приватизации, в процессе обращения государственных долговых обязательств). Ценные бумаги могут выступать связующим звеном между общественными, политическими, государственными институтами (надстройкой) и совокупностью экономических отношений и связей в обществе (базисом). К примеру, общественно значимые явления и события в надстройке воздействуют на курсы ценных бумаг (в первую очередь — биржевых), а те в свою очередь — на функционирование экономической системы в целом. Наиболее яркий и свежий пример в этом плане — динамика курсов ценных бумаг на ведущих торговых площадках США в период последних выборов президента этой страны. По мнению ряда аналитиков, обвал американского фондового рынка в 2000 г. стал прямым следствием той самой неопределенности с подведением итогов голосования, которую американцы переживали впервые за 200 лет.

Рассматривая специфические функции фондового рынка, следует выделить из них наиболее существенные. На наш взгляд, к таким функциям относятся трансформационная, перераспределительная, аккумулирующая и инновационная.

Трансформационная - перевод сбережений в инвестиции. Как известно, источником финансирования инвестиций на уровне экономики в целом являются сбережения. Основным механизмом, осуществляющим перевод сбережений в инвестиции, является фондовый рынок (см. рис. 1).

Данная функция фондового рынка является определяющей, с его помощью можно оказывать стимулирующее воздействие на инвестиционные процессы в экономике, а на микроуровне он может служить механизмом привлечения дополнительных источников финансирования.
Производственный потенциал

Собственные источники

формирования инвестиций (прибыль, амортизация)

Брокерские компании

Фондовый рынок

Банк


Сбережения населения

Рис. 1. Место фондового рынка в инвестиционном процессе
Трансформационная функция весьма значима в том плане, что позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятий и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых — с другой. Конкретные способы трансформации определяются спецификой используемых инструментов 'рынка ценных бумаг (акции, облигации). Реализация трансформационной функции фондовым рынком позволяет увязать в единую цепочку начальные (формирование сбережений) и конечные (осуществление инвестиций) звенья инвестиционного процесса.

Перераспределительная - перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, хозяйствующими субъектами. Дело в том, что механизм фондового рынка, являясь гибким и эффективным регулятором воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения, позволяет осуществить такое перераспределение.

Инструменты — проводники этой функции на практике — ценные бумаги. Отражая действие законов спроса и предложения и динамики нормы прибыли в различных отраслях производства, ценные бумаги обеспечивают прилив капитала в одни отрасли и отток капитала из других. Ценные бумаги надежных, перспективныхг доходных отраслей, как правило, пользуются спросом, чего нельзя сказать о ценных бумагах стагнирующих и устаревающих отраслей. Только фондовый рынок (в отличие от других финансовых рынков) опосредует распределение и перераспределение собственного капитала корпораций между отраслями экономики.

Аккумулирующая - аккумуляция и мобилизация свободных денежных средств инвесторов. Формой аккумуляции денежных средств широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги. Аналогичная функция может выполняться и другими финансовыми институтами и учреждениями (банками, инвестиционными и пенсионными фондами и др.). Однако только фондовый рынок позволяет взаимодействовать поставщикам и потребителям инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки привлечения средств для вторых.

Инновационная функция фондового рынка ценных бумаг реализуется в результате одновременного обращения на рынке ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным секторам экономики. На основе оценки степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг. Наиболее передовые предприятия и отрасли получают и более высокую оценку ценных бумаг со стороны участников рынка, инвесторов. Тем самым они (предприятия и отрасли) имеют возможность привлечения дополнительных инвестиций за счет новых выпусков ценных бумаг и их размещения на фондовом рынке. Ведомые частным корыстным интересом

(максимизацией доходности) инвесторы способствуют формированию и развитию наиболее перспективных производств, внедрению в хозяйственную практику самых передовых технологий и разработок, что способствует росту эффективности экономики.

Фондовый рынок позволяет уменьшить долю бюджетного финансирования и прямого банковского кредитования в инвестиционных потребностях хозяйствующих субъектов, ускорить трансформацию сбережений населения и институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных, благотворительных и общественных фондов и т.п.) в инвестиции реального сектора экономики.

Фондовый рынок является важнейшим механизмом рыночной экономики, предоставляющим возможность привлечения инвестиций и перераспределения капитала. Эффективно работающий фондовый рынок служит основным поставщиком инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. При помощи этого рынка в развитых экономиках обеспечивается решение многих макроэкономических проблем, среди которых особое значение имеет проблема экономического роста.
1.2. Современное состояние отечественного фондового рынка, проявление его новых качеств
Как известно, в процессе массовой приватизации отечественный фондовый рынок был практически полностью занят приватизационными исками (ваучерами) и мошенническими бумагами (МММ, АВВА и др.). В постприватизационный период фондовый рынок стал обслуживать процесс перераспределения собственности. Субъекты, являющиеся активными участниками этого процесса, были заинтересованы в приобретении больших пакетов акций на внебиржевом рынке по минимальным ценам и на условиях, обеспечивающих подавление конкуренции со стороны других возможных претендентов на доли собственности. Это стимулировало информационную закрытость сделок по купле-продаже ценных бумаг, способствовало развитию различных схем использования инсайдерской информации, объективно ограничивало свободный спрос со стороны портфельных и мелких частных инвесторов. В результате образовался олигополистический рынок с ограниченным числом крупных игроков. Параллельно формировался спекулятивный сектор, делающий ставки на рост или падение интереса крупных инвесторов к тем эмитентам, цепные бумаги которых наиболее доступны в розницу, то есть на самые ликвидные ценные бумаги. Агрессивный спекулянт (внешний и внутренний) в условиях недостаточной организованности фондового рынка, отсутствия эффективной системы регулирования и надзора чувствовал себя достаточно вольготно.

Спекулятивный характер российского фондового рынка был в 90-е годы настолько ярко выраженным и постоянным, что до сих пор многие аналитики никак не могут избавиться от приобретенного тогда впечатления. В этой связи можно сослаться на Я. Миркина, утверждающего уже после дефолта 1998 г., что «в среднесрочной перспективе неизбежно сохранится крайняя волатильность российского фондового рынка, его высокая уязвимость к спекулятивным потокам «горячих денег», возникающая на рынке РТС и на рынках депозитарных расписок в Великобритании, Германии, Австрии и США... Роль «локомотива» в курсовой динамике, как и раньше, будут играть спекулятивные иностранные инвесторы, воздействуя на внутренний рынок акций через небольшие обороты РТС (несколько десятков миллионов долларов в день), на которые легко воздействовать»1.

1 Миркин Я. Фондовый рынок - прогнозируя будущее. Известия. 2002,21 февраля.

Вплоть до дефолта 1998 г. фондовый рынок по-существу не обслуживал инвестиционные нужды реальной экономики. Модель фондового рынка оказалась несовместимой с теми функциями, которые изначально присущи этому рынку, не была адекватной социально-экономическому развитию страны. Не случайно на Западе отмечали, что «молодой фондовый рынок России больше напоминал казино, чем место для инвестиций»1.

Анализируя современное состояние отечественного фондового рынка, нельзя не признать, что за последние четыре года в его деятельности произошли существенные качественные изменения. Говоря о проявлениях нового качества отечественного фондового рынка, следует обратить внимание на следующие обстоятельства.

1. Сегодня уже нельзя говорить о подчиненной роли фондового рынка в экономике, он начал выполнять свои функции инвестиционного механизма и реально используется в таком качестве многими российскими предприятиями. Совокупный объем инвестиций, привлеченных российскими предприятиями на различных секторах рынка ценных бумаг, достиг в 2002 -2003 гг. принципиально нового уровня, не сопоставимого с уровнем даже относительно благополучного 1997 года. При этом значительный объем инвестиций в 2002 г. был привлечен на внутреннем рынке (см. таблицу 1).

Привлечение инвестиции на фондовом рынке осуществляется российскими предприятиями в основном с использованием инструментов долгового финансирования и по большей части - на внешних рынках.

Таблица 1

Объем инвестиций, привлеченных российскими предприятиями

на фондовом рынке (млрд. долл.)




1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Всего

0,1

1,8

0,2

0,5

1,6

1,5

5,6

15,9

В том числе на внутреннем рынке

0,0

0,0

0,0

0,5

1,0

1,0

1,8

2,6
  1   2   3   4   5   6


Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации