Бурылова Л.Г. Методический материал: корпоративные финансы и инвестиции - файл n1.doc

приобрести
Бурылова Л.Г. Методический материал: корпоративные финансы и инвестиции
скачать (416 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc416kb.10.06.2012 09:49скачать

n1.doc

  1   2


ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОУ ВПО «ПЕРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Кафедра экономики,

предпринимательства и

менеджмента


Корпоративные финансы и инвестиции
Методический материал для студентов экономического факультета специальности 080507. 65 – «Менеджмент организации» специализации 080507.65-33 – «Инвестиционный менеджмент»

Пермь 2009
Составитель: доц. Л.Г.Бурылова
Корпоративные финансы и инвестиции: метод. материал для студ. эконом. ф-та спец. 080507. 65 – «Менеджмент организации» специализации 080507.65-33 – «Инвестиционный менеджмент»/ сост. Л.Г.Бурылова; Перм. ун-т. – Пермь, 2009. – 30 с.

Издание предназначено для студентов заочного и очно-заочного отделений экономического факультета. Издание разработано в помощь студентам специальности 080507.65 «Менеджмент организации» специализации «Инвестиционный менеджмент» по изучению курса «Корпоративные финансы и инвестиции». Содержит иллюстративный материал к лекциям.
Печатается по постановлению методической комиссии экономического факультета Пермского университета

Тираж 120 экз.

Тема Фундаментальные концепции финансового менеджмента

Концепция идеальных рынков капитала – условия:

Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) включает четыре этапа:

Ситуация. Рассчитать приведенную стоимость 12-ой корпоративной облигации номиналом 1000 руб. с годовой выплатой процентов и сроком погашения 10 лет. Доходность государственных краткосрочных обязательств – 10% годовых.

Теория структуры капитала – гласит, что в условиях идеального рынка стоимость фирмы определяется исключительно ее будущими доходами.

Теория дивидендов – в условиях идеального рынка и при допущениях (политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений; поведение всех инвесторов является рациональным) политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость.

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов. Цена капитала фирмы определяется степенью риска ценных бумаг, находящихся в ее портфеле, поскольку, во-первых, структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг фирмы; во-вторых, требуемая инвесторами доходность зависит от величины этого риска. Кроме того, любая фирма, акции которой находятся в портфеле, в свою очере6дь может рассматриваться как некий портфель находящихся в ее эксплуатации активов (или проектов), и поэтому владение портфелем ценных бумаг представляет собой право собственности на множество различных проектов; в этом контексте уровень риска каждого проекта оказывает влияние на рискованность портфеля в целом. Совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Теория портфеля приводит нас к недвусмысленным выводам: 1) для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы в портфели; 2) уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью конкретизирует модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM). Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем. CAPM имеет важное значение для определения как общей цены фирмы, так и требуемой доходности для отдельных проектов, осуществляемых в рамках фирмы.

Теория ценообразования опционов. (Option Pricing Model, OPM). Опцион представляет собой право – но не обязательство – купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение установленного определенного времени. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Теория опционов может быть использована при анализе таких ситуаций, например, прекращения арендных отношений или отказа от реализации проектов. Акционерный капитал фирмы, использующий заемное финансирование, может быть представлен как опцион покупателя. Когда фирма привлекает заемный капитал, это равносильно продаже акционерами активов кредиторам, которые расплачиваются за активы наличными деньгами (суммой предоставленного займа), но при этом предоставляют акционерам опцион покупателя, цена которого равна сумме самого займа и процентов по нему.

Эффективность рынка и соотношение между риском и доходом. Гипотеза эффективности рынков (Efficient Markets Hypothesis, EMH) является важнейшей в рассмотрении эффективности рынка. Слово эффективность в данном случае подразумевает информационную, а не операционную эффективность, т.е. эффективный рынок – это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация. Для того чтобы обеспечить информационную эффективность рынка, необходимо выполнение четырех условий.

  1. Информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами.

  2. Отсутствуют транзакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок.

  3. Сделки, совершаемые отдельным физическим и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен.

  4. Все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать ожидаемую выгоду.

В виду невыполнения этих условий необходимо провести различие между идеальной информационной эффективностью рынков и их экономической информационной эффективностью. ЕМН подразделяется на три формы эффективности. Слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Слабая форма ЕМН характеризует лишь динамику рыночных цен, имевших место в прошлом. Умеренная форма эффективности рынка предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но также всю остальную общедоступную информацию. Сильная форма предполагает, что в текущих ценах отражена информация – и общедоступная, и доступная лишь отдельным лицам.

Концепция эффективности рынка ведет к концепции компромисса между риском и доходностью, имеющей важное значение для инвесторов и менеджеров. Инвесторам указывает на то, что любая оптимальная стратегия капиталовложений включает в себя:

Менеджерам ЕМН подсказывает, что нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке. Если NPV (чистая приведенная стоимость) таких операций равен нулю, то стоимость фирмы может быть увеличена только за счет операций на рынке материальных товаров и услуг.

Теория агентских отношений: агентские отношения возникают в тех случаях, когда один или несколько индивидуумов, именуемых принципалами, нанимают одного или нескольких индивидуумов, именуемых агентами, для оказания каких-либо услуг и затем наделяют агентов полномочиями по принятию решений. Первичные агентские отношения: 1) между акционерами и менеджерами и 2) между кредиторами и акционерами. Целью фирмы является максимизация собственности ее акционеров, это сводится к максимизации цены акций фирмы, однако менеджеры могут иметь и другие цели, конкурирующие с максимизацией богатства акционеров. Как правило, для уменьшения агентских конфликтов и частичного решения проблемы морального риска акционеры должны нести агентские затраты, к которым относятся все затраты, производимые с целью побудить менеджеров действовать с позиции максимизации достояния акционеров, а не своих эгоистических интересов. Существуют три важнейшие категории агентских затрат: 1) расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров, например затраты на проведение аудиторских проверок; 2) расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав правления внешних инвесторов; 3) альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, например обязательное голосование акционеров по определенным вопросам, ограничивают действия менеджеров, противоречащие достижению основной цели – увеличению богатства акционеров.

Конфликт между акционерами и кредиторами возникает при заимствовании, тогда кредиторы имеют право на часть доходов фирмы (в размере процентов и выплат в счет погашения основного долга), также на часть активов фирмы в случае банкротства. Для того чтобы лучшим образом служить акционерам своих фирм, менеджеры должны вести честную игру с кредиторами, т.е. соблюдать и букву и дух кредитных соглашений. Менеджеры являются агентами и акционеров и кредиторов фирм и должны соблюдать баланс между интересами этих двух групп держателей ценных бумаг.

Теория асимметричной информации. Когда менеджер о фирме знает о будущем своей фирмы больше, наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация. Существует различные степени асимметрии – руководство фирмы почти всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о ее перспективах. Информационная асимметрия, а также решения, принимаемые менеджерами и являющиеся сигналами для непосвященных, играют важную роль в управлении финансами.

Стоимость денег во времени (Временная оценка денежных потоков)

Декурсивный метод начисления процентов

Антисипативный метод начисления процентов

Простые проценты

Сложные проценты

Аннуитет
Практикум по финансовой математике
Простая ссудная ставка

1. Ссуда в размере 60 млн. руб. выдана полгода назад по простой ставке процентов 20% годовых. Определить наращенную сумму (обыкновенный кредит).

2. Определить сумму кредита (наращенную сумму) и процентных денег для обыкновенного и точного расчета процентов. Кредит выдан в размере 30 млн. руб. 12 марта до 9 декабря под 30% годовых.

3. Кредит в размере 10 тыс. руб. выдаются на 2,5 года. Ставка процентов за первый год 20%, а каждое последующее полугодие она увеличивается на 5%. Определить множитель наращения и наращенную сумму.

4. Определить период начисления, за который первоначальный капитал в размере 40 тыс. руб. вырастет до 65 тыс. руб., если используется простая процентная ставка процентов 20% годовых.

5. Определить простую ставку процентов, при которой первоначальный капитал в размере 48 млн. руб. достигнет 60 млн. руб. через 100 дней (кредит точный).

6. Кредит выдается под простую ставку 20% годовых на 230 дней. Рассчитать сумму, получаемую заемщиком и сумму процентных денег, если величина кредита составит 80 млн. руб.

Простая учетная ставка

1. Кредит выдается на квартал по простой учетной ставке 18%. Рассчитать получаемую сумму и величину дисконта, если требуется возвратить 30 млн. руб.

2. Кредит в размере 20 тыс. руб. выдается по учетной ставке 16%. Рассчитать срок, на который предоставляется кредит, если заемщик желает получить 15 тыс. руб.

3. Рассчитать учетную ставку, которая обеспечивает получение 20 млн. руб., если сумма в 25 млн. руб. выдается в ссуду на полгода.

4. Тратта (переводной вексель) выдана на сумму 100 тыс. руб. с уплатой 17 ноября. Владелец документа учел в банке 23 сентября по учетной ставке 10%. Определить полученную сумму и расходы владельца векселя (кредит обыкновенный).

Сложная ставка начисления процентов

1. Определить наращенную сумму через 5 лет по ссудной ставке 20% годовых. Первоначальная вложенная сумма равна 20 млн. руб.

2. Первоначальная сумма долга равняется 30 млн. руб. Определить величину наращенной суммы через три года при применении декурсивного и антисипативного способов начисления процентов. Годовая ставка начисления процентов равна 15%.

3. Определить современное значение суммы в 240 тыс. руб., которая будет выплачена через два года, при использовании сложной учетной ставки 10% годовых.

4. Определить текущую стоимость суммы 100 тыс. руб., выплачиваемой через три года при использовании ссудной ставки 16% годовых.

5. Ваше предприятие получило в коммерческом банке ссуду в 200 тыс. руб. на четыре года под 10% годовых. Однако по истечению этого срока Вы не смогли погасить ссуду. Банк согласился продлить ее еще на четыре года, но уже под 15% годовых. Какова будет окончательная сумма для погашения ссуды.

6. Вы решили купить оборудование, которое в течение трех лет будет приносить доход в размере 6 млн. руб. со следующим распределением по годам: 1 год - 1,5; 2 год - 2; 3 год - 2,5. Какую цену Вы заплатите за оборудование. Годовая ставка процентов по депозиту в банке равна 10%.

Эффективная ставка

Выразить при помощи эффективной ставки доходность следующих операций и выбрать наиболее эффективную:

- некоторая сумма помещается на 1 -месячный депозит по ставке 18% годовых;

- некоторая сумма помещается на 3-месячный депозит по ставке 20% годовых.

Усложненные проценты и аннуитет

1. Определить цену пятилетнего аннуитета при ставке 15% при годовом платеже 27 млн. руб. постнумерандо и пренумерандо.

2. Создается фонд, взносы в размере 100 тыс. руб. производятся на протяжении 10 лет. Один раз в конце года на собранные средства начисляются процент по ставке 10% годовых. Определить размер фонда к концу срока.

3. Клиенту банка открыта кредитная линия сроком на 2 года, дающая возможность в начале каждого квартала получать по 5 млн. руб., на которые ежеквартально в начале периода начисляются проценты в размере 20% годовых. Рассчитать общую задолженность к концу срока.
Тема: Приведенная стоимость: концепции и методы

Критерии оценки и анализа проектов

на основе дисконтированных показателях
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) Net Present Value (NPV)



Индекс доходности (ИД), Profitability Index (PI)



Внутренняя норма доходности (ВНД), Internal Rate of Return (IRR)



Срок окупаемости (СО), Discount Payback Period (DPB)



Т – горизонт расчета

t – t-ый шаг расчета

Рt – интегральный результат на t-ом шаге

З*t – интегральные затраты на t-ом шаге

без учета капитальных вложений

r – ставка дисконтирования

Оценка облигаций

Оценка облигаций с купонными выплатами

Ситуация. Облигация с купонной ставкой 8% и номиналом 1000 долл. подлежит погашению че­рез 7 лет. Какова приведенная стоимость (текущая рыночная цена) этой облигации, если купонные платежи осуществляются:

А) раз в год

Б) раз в полугодие

Будущие поступления дисконтируются по ставке 10%.

Таблица 1

Приведенная стоимость облигации с купонной ставкой 8% и номиналом 1000 руб. при различных значениях доходности при погашении


r

Срок до погашения




10

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

0,06

1147

1136

1124

1112

1098

1084

1069

1054

1037

1018

1000

0,08

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

1000

0,10

878

885

894

902

912

924

937

950

965

982

1000


Внутренняя ставка доходности

Ситуация. Облигация с купонной ставкой 8% и номиналом 1000 долл. куплена за 1050 долл. за четыре года до погашения. Определите ее внутреннюю ставку дохода.

А) купоны выплачиваются раз в год

Б) купоны выплачиваются 2 раза в год

Облигация с нулевым купоном

Ситуация. Облигация с нулевым купоном номинальной стоимостью 1000 долл. подлежит пога­шению через семь лет. Какова будет ее приведенная стоимость, если дисконтировать будущий доход по ставке 10% годовых?
Оценка акций

Обыкновенная акция

Ситуация. Определить текущую стоимость акции, если прогнозируют выплату дивидендов в размере 20 руб. и продать по цене 150 руб. Ставка рыночной капитализации равна 10% годовых.

А) инвестор предполагает владеть один год;

Б) инвестор предполагает владеть три года.

Формула Гордона. Ситуация. Корпорация выплатила дивиденды по 5 долл. на обыкновенную акцию, и ожидает­ся, что сумма дивидендов будет ежегодно возрастать на 6%. Найдите приведенную сто­имость акции, если инвесторы дисконтируют будущие доходы по годовой ставке 10%.

Привилегированная акция

Ситуация. 1. Определить рыночную стоимость привилегированной акции, если ее эмиссии установлена дивиденд в размере 5 руб. Инвесторы требуют норму доходности на уровне 10%.

2. Привилегированная акция, приносящая ежегодно по 5 руб. дохода, продается за 52 руб. Найдите доходность, требуемую инвесторами по этой акции.

Таблица 2

Расчет приведенной стоимости акций, находящихся во владении в течение 10 лет


Год

Цена акции

Получено дивидендов

Приведенная стоимость дивидендов

Накопленная приведенная стоимость дивидендов

Текущее значение цены

Суммарная приведенная стоимость

0

132,50


0

0

0

132,50

132,50

1

140,45

5,30

4,82

4,82

127,68

132,50

2

148,88

5,62

4,64

9,46

123,04

132,50

3

157,81

5,96

4,48

13,94

118,56

132,50

4

167,28

6,31

4,31

18,25

114,25

132,50

5

177,31

6,69

4,15

22,40

110,10

132,50

6

187,95

7,09

4,00

26,40

106,10

132,50

7

199,23

7,52

3,86

30,26

102,24

132,50

8

211,18

7,97

3,72

33,98

98,52

132,50

9

223,86

8,45

3,58

37,56

94,94

132,50

10

237,29

8,95

3,45

41,01

91,49

132,50


Точка безубыточности и анализ приведенной стоимости

Фирма рассматривает проект строительства новой производственной линии, по которому первоначальные вложения (постоянные расходы(F)) в размере 2 млн. руб.; цена единицы продукции (P) составит 8 руб., переменные затраты на единицу продукции (V) будут равны 6 руб.; срок эксплуатации 10 лет.
Инфляция и анализ на основе дисконтирования денежных потоков

Ситуация 1. Вы в возрасте 20 лет положили на счет 100 долларов под 8% годовых с тем, чтобы снять их, когда вам исполнится 65 лет. Уровень инфляции прогнозируется на уровне 5% в год.

Ситуация 2. Вы предполагаете купить оборудование, которое сегодня стоит 250 тыс. руб. Сколько надо положить на депозит, чтобы это оборудование купить через 5 лет. Уровень инфляции предполагается на уровне 4%.
Тема: Инвестиционные альтернативы: доходность и риск финансового актива и портфеля

Оценка риска финансового актива

Таблица 3

Состояние экономики

Вероятность такого состояния

Инвестиционный

доход,% фирмы А

Инвестиционный

доход, % фирмы В

Подъем

0,2

15

14

Нормальное

0,6

12

11

Рецессия

0,2

4

3

Рассчитать: ожидаемый инвестиционный доход, дисперсию, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации.

Портфельный анализ

Задача 1. Проанализируйте риск этих финансовых инструментов, а также портфеля, инвестор может выбрать одну из двух стратегий: а) выбрать один из финансовых инструментов; б) составить портфель, в котором 50% будет составлять актив А и 50% - В.


Показатель

Виды активов

А

В

Доходность в году 1, %

10

14

Доходность в году 2, %

13

11

Доходность в году 3, %

14

12


Задача 2. Имеются сведения по двум корпорациям. Среднемесячная доходность, %: компания ХХ - 2,08; компания УУ – 1,04

Матрица дисперсии – ковариации

ХХ





0,0037

0,0013

УУ





0,0013

0,0035

Определить:



Эффективный портфель

принцип доминирования (dominance principle)

Ценная бумага или портфель будут по определению эффективны, если:

  1. Никакой другой портфель не обещает такого же дохода при меньшем риске.

  2. Никакой другой портфель не обещает более высокого дохода при таком же уровне риска.

Е(А)< Е(В) и var (A) = var (В)

или

Е(А) = Е (В) и var(A) < var(B)



Рис. 1. Граница эффективности в портфельном анализе


Рис. 2. Принцип доминирования в анализе портфелей


Таблица 4

Ситуация Страховая фирма сравнивает два инвестиционных фонда. В качестве безрисковой ставки взята ставка по ГКО – 9,5%.




Фонд А

Фонд В

Средняя доходность, %

15

16

Среднеквадратическое отклонение, %

20

15

Выбрать наиболее оптимальный портфель.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ)


Рис. 3. Политика инвестора: комбинирование безрискового актива

с рыночным портфелем


Рис. 4. Линии рынка капитала


  1   2


Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации