Черенков А.Я. Валютный дилинг и финансовые рынки - файл n1.doc

приобрести
Черенков А.Я. Валютный дилинг и финансовые рынки
скачать (1453.5 kb.)
Доступные файлы (1):
n1.doc1454kb.09.09.2012 02:28скачать

n1.doc

  1   2   3   4   5   6   7   8


ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОУ ВПО РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ "РИНХ"
А.Я. Черенков
ВАЛЮТНЫЙ ДИЛИНГ И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Ростов-на-Дону

2008

В современной рыночной экономике деятельность всех её субъектов тесным образом связана с финансовыми рынками, каждый из которых представляет собой организованную или неформальную систему торговли финансовыми активами и инструментами. Несмотря на многообразие и важность различных финансовых рынков, центральное место среди них занимает валютный рынок. Валютный рынок является самым большим и динамично развивающимся финансовым рынком в мире. Ключевая роль валютного рынка в структуре финансовых рынков предопределяет необходимость специального рассмотрения валютных отношений в единстве их сущности, форм организации и функционирования на валютном рынке.

Данное учебное пособие предназначено для студентов, аспирантов, преподавателей экономических вузов и всех интересующихся валютными проблемами.
Содержание
Введение 5

Раздел 1. Основные категории, формы и механизмы функциониро-

вания валютных отношений 7

Глава 1. Валюта и валютный курс 7

    1. Сущность валютных отношений 7

    2. Валюта, её основные виды и характеристики 10

    3. Валютный курс и паритет покупательной способности 22

Глава 2. Валютная система и её эволюция 35

2.1. Сущность, основные элементы и виды валютных

систем 35

2.2. Эволюция валютных систем и современные

валютные проблемы 50

2.3. Особенности валютной системы России 62

Глава 3. Валютный рынок в структуре финансовых рынков 69

    1. Сущность, функции и участники валютного рынка 69

    2. Классификация валютных рынков 74

    3. Регулирование валютного рынка 76

    4. Становление и проблемы развития валютного

рынка в России 81

Раздел 2. Валютные операции и валютные риски 85

Глава 4. Общая характеристика валютных операций 85

    1. Сущность и виды валютных операций 85

    2. Депозитно-кредитные валютные операции 86

    3. Валютные операции по обслуживанию междуна-

родных расчётов 89

    1. Дилинговые валютные операции 92

Глава 5. Кросс-курсы, курсы продавца и покупателя, маржа и

спрэд на валютном рынке 97

    1. Полная валютная котировка: курс покупателя и

курс продавца 97

    1. Маржа и спрэд в валютных операциях 98

    2. Сущность кросс-курсов и способы их расчёта 100

Глава 6. Валютная позиция и риски в валютных операциях 105

    1. Валютная позиция и её виды 105

    2. Сущность валютных рисков и их классификация 107

    3. Управление валютными рисками 109

Глава 7. Текущие дилинговые операции валютного рынка 112

    1. Общая характеристика валютного спотового рынка 112

    2. Стандартные валютные операции спот-рынка 119

    3. Особенности спот-рынка в России 121

Глава 8. Форвардные операции валютного рынка 124

    1. Общая характеристика форвардного валютного рынка 124

    2. Сущность и виды форвардных операций

на валютном рынке 126

    1. Форвардный курс и способы его определения 127

    2. Сущность, классификация и котировки валютных

свопов 133

Глава 9. Валютные деривативы (фьючерсы, опционы) 141

    1. Общая характеристика производных

валютных операций 141

    1. Особенности котировок валютных фьючерсов и

опционов 152

    1. Использование валютных деривативов

на российском валютном рынке 158

Раздел 3. Основы прогнозирования валютных курсов и

валютных рынков 162

Глава 10. Валютное прогнозирование и его особенности

при различных валютных режимах 162

    1. Сущность и роль валютного прогнозирования 162

    2. Методы рыночного валютного прогнозирования 165

    3. Методы модельного валютного прогнозирования 167

Глава 11. Фундаментальное валютное прогнозирование 170

    1. Фундаментальные факторы валютного

прогнозирования 170

    1. Многофакторные и однофакторные

фундаментальные прогнозы валютного рынка 173

Глава 12. Техническое валютное прогнозирование 177

    1. Исходные принципы, цель и виды технического

анализа валютного рынка 177

    1. Основные понятия и инструменты

трендового технического анализа 179

    1. Основные понятия и инструменты

чартерного технического анализа 190

Тесты 195

Задачи и упражнения 202

Список рекомендуемой литературы 205
«Нет такой сферы человеческого знания, в которой было бы легче показать высокий интеллект и сверхмудрость, чем обсуждая вопросы валюты и бирж».

Сэр Уинстон Черчилль, Палата Общин, 28 сентября 1949 года.
Введение
Предметом рассмотрения данного учебного пособия являются валютные отношения в единстве их сущности, форм организации и функционирования на валютном рынке, который играет ключевую роль в структуре финансовых рынков. Движение финансовых потоков связано, практически всегда, с движением валют. Перефразируя известное выражение о том, что деньги – это язык рынка, можно сказать: валюта – это язык финансов.

Цель учебного пособия заключается в расширении теоретических знаний студентов, полученных при изучении фундаментальных финансовых дисциплин, и обеспечении специальной подготовки в области валютных операций для решения прикладных задач финансового менеджмента. Вместе с тем данное пособие не рассчитано на подготовку валютных дилеров и трейдеров. Его целевая функция состоит в том, чтобы научить понимать валютную среду современного бизнеса и использовать эти знания для практического принятия финансовых решений.

Учебное пособие нацелено на решение следующих задач:

Структура учебного пособия включает в себя введение, три раздела, двенадцать глав, заключение и список использованной литературы. В основу структуры учебного пособия положен принцип неразрывной связи дилинговых операций валютного рынка с фундаментальными категориями валютных отношений – валютой и валютным курсом – и формой их организации и регулирования – валютной системой. Поэтому изложение материала в учебном пособии начинается с выяснения сущности валютных отношений и основных их категорий – валюты и валютного курса. Этим вопросам посвящён первый раздел «Основные категории, формы и механизмы функционирования валютных отношений», в котором также рассматриваются валютная система как форма организации и регулирования валютных отношений и валютный рынок в качестве особого механизма их функционирования.


Во втором разделе «Валютные операции и валютные риски» раскрываются главные вопросы учебного пособия – дилинговые валютные операции и порождаемые ими риски.

В третьем разделе «Основы прогнозирования валютных курсов и валютных рынков» излагаются основные методы прогнозирования валютных курсов и валютных рынков и правила их применения в принятии решений при торговле валютно-финансовыми инструментами.

Такая логика учебного пособия способствует, во-первых, глубокому и целостному восприятию валютно-финансовых отношений, и, во-вторых, позволяет сформировать у студентов навыки практического осуществления дилинговых валютных операций.

Учебное пособие предназначено для студентов, обучающихся по специальности 08.01.05 «финансы и кредит», аспирантов, преподавателей экономических вузов и всех интересующихся валютными проблемами.

Раздел 1. Основные категории, формы и механизмы функционирования валютных отношений

Глава 1. Валюта и валютный курс

    1. Сущность валютных отношений

Валютные отношения, как и финансовые отношения, имеют денежную природу. Не случайно сам термин «валюта» происходит от итальянского слова «valuta», что буквально означает «цена, стоимость», и используется обычно в двух смыслах. В широком смысле слова валюта – это денежная единица любой страны. В более узком смысле валюта – это денежные знаки иностранных государств или иностранные деньги. Однако из данного утверждения вовсе не следует, что валюта и деньги являются тождественными понятиями. Поэтому нельзя ставить знак равенства между валютой и деньгами, валютными и денежными отношениями. Всякая валюта – это деньги, но не всякие деньги можно назвать валютой. Общие черты и различия этих понятий вытекают из исторического процесса развития денег и особой их роли в рыночной экономике.

Чтобы правильно понять сущность и специфику валютных отношений, необходимо вспомнить, что собой представляет рыночная экономика. В самом общем виде рыночная экономическая система – это постоянное движение товаров, услуг, капиталов и рабочей силы, которое обслуживается потоками денежных масс между различными субъектами рынка. Упрощённо сказанное можно представить так (рис. 1):



Рисунок 1. Простейшая модель рынка

В простейшей модели рыночной системы, представленной на рис. 1, товары и ресурсы движутся по часовой стрелке, а навстречу им движутся деньги. Нетрудно заметить, что такая теоретическая модель, хоть и упрощённо, но в целом верно изображает суть рыночного кругооборота и роль денег в нём. Однако эта модель имеет два существенных недостатка. Во-первых, в ней отсутствует государственный сектор экономики, и, следовательно, представлены не все субъекты рыночных отношений. Во-вторых, нет финансовых рынков, через которые потоки денежных средств и движутся между субъектами рынка. Тем не менее данная модель рынка позволяет уяснить важный момент. Строго говоря, рынок может существовать без финансов и валюты, а вот без денег – нет.

Теперь введём в модель рынка государство и финансы (рис. 2), при этом опустим потоки товаров и услуг.



Рисунок 2. Модель рыночной экономики с учётом государства и финансов
Вторая модель более точно описывает рыночную экономику, поскольку она охватывает всех её субъектов. Но главное состоит в том, что она показывает, как движение денежных потоков неизбежно приводит к образованию, распределению и использованию особых денежных фондов, по поводу которых в рыночных условиях возникают и существуют финансовые отношения. В то же время возникает вопрос: почему и в данной модели отсутствуют валюта и валютные отношения?

Дело в том, что в обеих моделях рынок представлен в качестве замкнутой экономической системы, то есть такой экономической системы, которая не имеет связей с внешним миром. Между тем рыночная экономика относится к разряду открытых экономических систем: она связана со всем миром благодаря импорту и экспорту товаров и услуг и мировым финансовым рынкам. Отразим этот факт в нашей модели (рис. 3).



Рисунок 3. Модель открытой рыночной экономики
Осуществлённая нами корректировка модели рынка позволяет сделать следующий вывод. Валютные отношения возникают в процессе функционирования денег в мировом хозяйстве и представляют собой совокупность общественных отношений, обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств.

Таким образом, в отличие от денежных и финансовых отношений, валютные отношения появляются и существуют только в открытых экономических системах, связанных друг с другом международным обменом товарами, услугами и капиталами. Несмотря на различия, общей объективной основой возникновения и развития валютных, финансовых и денежных отношений является процесс общественного воспроизводства как непрерывный, постоянно возобновляемый, процесс общественного обмена продуктами индивидуального труда.


    1. Валюта, её основные виды и характеристики

Категория «валюта», как мы установили ранее, обеспечивает связь и взаимодействие национального и мирового хозяйства. Данная категория имеет отношение к мировым деньгам. Мировыми называются деньги, которые обслуживают международные экономические отношения и выполняют функции интернациональной меры стоимости, международного платёжного и резервного средства. Значит ли это, что термин «валюта» неприменим по отношению к национальным денежным единицам, например к российскому рублю?

Ответ на поставленный вопрос не столь очевиден, как может показаться на первый взгляд. С одной стороны, мы уже знаем, что термин «валюта» в широком смысле слова означает денежную единицу любой страны. Однако в отношениях между гражданами одной и той же страны национальная денежная единица данной страны не становится валютой. Например, в отношениях между российскими гражданами рубль не является валютой, и для его обозначения достаточно термина «деньги». Но для граждан и предприятий других стран российский рубль будет неизбежно выступать уже в качестве валюты. Вот почему на поставленный выше вопрос необходимо ответить отрицательно. Валюта как понятие имеет непосредственное отношение не только к мировым, но и к национальным деньгам. Только следует помнить, что последнее понятие гораздо шире валюты.

Таким образом, в лице валюты мы имеем дело со сложным понятием, содержание которого внутренне противоречиво, так как оно включает в себя одновременно мировые и национальные деньги. При этом национальные деньги становятся валютой лишь в тех случаях, когда они выполняют роль мировых денег. Отмеченная диалектика мировых и национальных денег в содержании валюты находит своё выражение в существовании двух основных видов валют – национальной валюты и иностранной валюты.

Национальная валюта – это установленная законом денежная единица данного государства. Национальная валюта реально существует в виде любого платёжного документа или денежного обязательства, выраженного в той или иной национальной денежной единице и используемого во внутренних и международных расчётах. Материальным носителем национальной валюты являются банкноты, казначейские билеты, денежные средства на банковских счетах, а также чеки, векселя, аккредитивы и другие платёжные средства. Именно национальная валюта служит законным платёжным средством на территории того государства, которое её эмитировало, т.е. выпустило в обращение.

Национальную валюту очень часто называют внутренней или местной валютой, так как она используется внутри страны, которая её эмитирует. Но это не совсем тождественные понятия, потому что: (1) в любой стране наряду с национальной используют также валюту другого государства в качестве платёжного средства; (2) внутренняя валюта становится иностранной валютой по отношению к гражданам и фирмам другой страны, если они осуществляют деятельность (финансовые операции) на территории данной страны. Вследствие этого наряду с понятием «национальная валюта» выделяют понятие «иностранная валюта».

Иностранная валюта – это деньги, используемые в международных операциях. Иностранная валюта не является законным платёжным средством на территории другого государства, за исключением случаев официальной замены национальной валюты иностранной (об этом речь пойдёт ниже). Взаимосвязь национальной и иностранной валюты очень ярко выражена в современной экономике и носит противоречивый конкурентный характер. При сильной инфляции, экономической и политической нестабильности в стране национальную валюту неизбежно вытесняет более стабильная иностранная валюта, т.е. происходит так называемая «долларизация» экономики.1

Долларизация экономики (от англ. dollarization of economy) - «бегство» от национальной валюты к доллару (и другим иностранным валютам); разновидность «бегства» капитала без пересечения границ. Долларизация экономики проявляется в виде параллельного (наряду с национальной валютой) хождения иностранной валюты и означает использование иностранной валюты в качестве средства обращения, единицы расчёта и сбережения. Термин «долларизация» нельзя понимать буквально как замену национальной валюты именно американским долларом. На самом деле речь идёт о законном или незаконном проникновении любой иностранной валюты в экономику определённой страны. В этом смысле можно говорить о «евроизации», «фунтизации», «иенизации», «юанизации» экономики и т.п. Однако, учитывая популярность и масштабы распространения по всему миру доллара США, наиболее точным отражением рассматриваемых процессов стал термин «долларизация». Долларизация может быть официальной (или полной) и неофициальной (или частичной).

Официальная (полная) долларизация – это установленный законом отказ страны от национального платёжного средства и замена его валютой другого государства. Примером официальной долларизации являются такие страны, как Эквадор, Сальвадор, Панама, Восточный Тимор, Лихтенштейн, в которых власти официально заменили национальную валюту иностранной.

Неофициальная (частичная) долларизация – стихийное (как законное, так и незаконное) вытеснение национальной валюты более стабильной иностранной валютой. Неофициальная долларизация характерна для многих развивающихся стран. По данным Международного валютного фонда (МВФ), частичная или полная долларизация давно наблюдается в Индонезии, Турции, Молдове, Белоруссии, Украине, России, Армении, Грузии, странах Азии.

Кроме выделения официальной и неофициальной долларизации существует ещё одна классификация данного явления. По классификации МВФ нужно различать три вида долларизации: долларизацию платежей, финансовую долларизацию и реальную долларизацию. Долларизация платежей — использование долларов или любой другой иностранной валюты для торговых расчетов внутри страны. Финансовая долларизация проявляется в тех случаях, когда жители государства держат свои сбережения преимущественно в инвалюте, но при торговых операциях отдают предпочтение национальным деньгам. Третий вид — реальная долларизация — когда зарплаты выплачиваются в иностранной валюте, в ней же проходит большая часть расчетов внутри страны, а стоимость большинства товаров и услуг, входящих в потребительскую корзину, также исчисляется в инвалюте.

Большинству россиян хорошо знакомы все три вида долларизации. В течение 90-х годов прошлого столетия из-за гиперинфляции и стагнации российской экономики были распространены внутренние долларовые расчеты, депозиты в инвалюте плюс привязка зарплат и цен к знакомым всем «у.е. – условным единицам», то есть долларам. Тогда долларизация нивелировала риски инфляции и защищала сбережения населения России от снижения стоимости рубля. Особенно подстегнул стихийную долларизацию российской экономики кризис 1998 года в связи с возросшим риском обесценения рублёвых активов при отсутствии альтернативных возможностей надёжного и прибыльного инвестирования сбережений населения. И только благодаря более успешным рыночным реформам в последующие годы удалось снизить уровень долларизации российской экономики.

Уровень долларизации измеряют несколькими методами. Самый простой — отношение инвалютных депозитных вкладов к общим банковским депозитам. В 90-е годы в России депозиты в иностранной валюте всё время превышали 50% от общего объёма банковских депозитов. В настоящее время они не достигают даже уровня в 20%. Можно также рассчитывать долларизацию несколько иначе, соотнося инвалютные депозиты и денежную массу (по данным Банка России этот показатель составил в нашей экономике на 1 апреля 2008 года всего 10,4%, тогда как в 90-е годы – около 30 %) . Однако оба метода лишь частично отражают долларизацию экономики, поскольку часть валюты всегда находится на руках у населения. Оценкой инвалютной наличности по отношению к общей денежной массе специально никто не занимается. Учитывая сложность статистического определения объёма наличной иностранной валюты в обращении, действительные масштабы долларизации экономики не поддаются точному измерению. По разным оценкам на руках у населения на территории России в конце 90-х годов находилось от 30 до 50-80 млрд. долл.2 Эта сумма почти в 3,5 раза (!) превышала обращавшуюся в то время рублёвую наличность. Если предположить, что сумма наличных иностранных накоплений населения России, хранящаяся вне банковской системы, осталась без изменений, то уровень долларизации экономики России за последние 10 лет упал примерно в 20 раз вследствие опережающего роста налично-рублёвого денежного оборота. В действительности, по оценке Центрального Банка России, по состоянию на июнь 2008 года на руках у россиян осталось всего 800 млн. долл., следовательно, темпы дедолларизации экономики России были в десятки раз выше по показателю замещения валюты.

Долларизация экономики показывает насколько противоречиво могут взаимодействовать национальная и иностранная валюта. Вместе с тем термины «национальная валюта» и «иностранная валюта» не исчерпывают всего многообразия видов валют. В последние десятилетия (примерно с конца 1950-х годов) появилось новое понятие – евровалюта (nversioncy). Внутренняя валюта, депонированная за пределами страны происхождения, становится евровалютой, т.е. вненациональной, оффшорной валютой, не подлежащей юрисдикции страны-эмитента.

Евровалюта имеет две отличительные особенности:

  1. свободная конвертируемость (от латин. Conversio – превращение);

  2. безналичный характер обращения.

Первая характеристика означает, что евровалютой может быть не любая национальная валюта, депонированная в других странах, а только свободно обратимая (или свободно конвертируемая) валюта. О конвертируемости валют подробнее будет сказано ниже, но смысл её заключается в возможности свободного обмена национальной валюты на иностранную валюту. Что же касается второй характеристики евровалюты, то она состоит в следующем. Евровалюты не существуют в виде наличных денег, а выступают в форме срочных евродепозитов и евродепозитных сертификатов.

Исторически первой евровалютой стал американский доллар, депонированный в банках стран Западной Европы. Его назвали «евродоллар», то есть доллар в европейском банке. Разумеется, доллар сохраняет приставку «евро» и в случае его размещения в международном банке на территории Японии или любой иной неевропейской страны. Приставка «евро» у всех евровалют обозначает тот факт, что они не регулируются законодательством страны эмиссии, являются оффшорными, вненациональными. Евровалюты свободно перемещаются по миру и имеют налоговые и иные преимущества по сравнению с национальными валютами, из которых они образовались. В качестве евровалют в настоящее время используется всего пять валют ведущих стран мира: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк и японская иена.

Наиболее полная классификация включает также следующие виды валют (табл. 1)3. Остановимся вначале на разновидностях валют, различаемых по степени их конвертируемости. Свободно конвертируемая валюта (англ. hard currency) (СКВ) – это широко используемая валюта для осуществления платежей в международных сделках. Она покупается и продаётся без каких-либо ограничений на главных валютных рынках.

Таблица 1. Классификация валют


Критерий

классификации

Виды валют

1. Степень конвертируемости валюты

  • Свободно конвертируемая

  • Частично конвертируемая

  • Неконвертируемая (замкнутая)

  • Блокированная

2. Степень использования в мировом обороте

  • Международная

  • Ключевая

  • Резервная

  • Ведущая (доминирующая)

3. Степень стабильности валюты

  • Твёрдая

  • Мягкая

4. Сфера применения

Валюта:

  • - цены;

  • - платежа;

  • - векселя;

  • - чека;

  • - ценных бумаг;

  • - клиринга;

  • - интервенции и т.д.


Первоначально только две страны – США и Швейцария – имели СКВ, причём их валюты стали таковыми лишь в первые годы после второй мировой войны. Затем, в начале 60-х годов прошлого века, Германия отменила валютные ограничения и обеспечила свободную конвертируемость своей национальной валюты – марки. В 1980 году к США, Швейцарии и Германии присоединились Великобритания и Япония, в 1990-1992 годах – Франция, Италия, Дания, Нидерланды, Бельгия и Люксембург, а в 1994 году – Ирландия, Португалия и Греция. С июля 2006 года к числу свободно конвертируемых валют относится и российский рубль, но с некоторыми оговорками.4

Всего в настоящее время около 40 стран в мире имеют СКВ. Более 100 стран имеют частично конвертируемые национальные валюты (англ. partially convertible currency), т.е. валюты с ограниченной возможностью их обмена на иностранные денежные единицы. Частичная конвертируемость валют проявляется в наличии валютных счетов с разным режимом для резидентов и нерезидентов.5 В этом случае конвертируемость распространяется на определённых держателей данной валюты или имеет региональный характер. Существуют также неконвертируемые (замкнутые) валюты стран, где для резидентов и нерезидентов введён запрет обмена валют. С практикой валютных ограничений связано также понятие «блокированная валюта» - валюта на счетах в банках, использование которой запрещено или ограничено органами государственной власти. Одним из наиболее свежих примеров является замораживание валютных счетов Ирака, применённое США в 2003 году во время войны в Ираке. Международные санкции к Ираку были отменены весной 2003 года после завершения военных действий США и Великобритании в этой стране.

Важное значение имеет характеристика валют в зависимости от степени их использования в мировом обороте. Здесь необходимо выделять, прежде всего, такое базовое понятие, как международная валюта. Оно фиксирует международный статус определённой национальной валюты, то есть факт применения её в качестве международного платёжного средства. Среди международных валют заметно выделяется ряд ведущих валют, которые занимают господствующие, доминирующие позиции в международном торговом обороте. На их долю приходится подавляющая часть международных расчётов. В составе ведущих валют, в свою очередь, есть общепризнанные лидеры, которые играют роль ключевых валют не только во внешней торговле. Они также служат базой определения валютного паритета и валютного курса для других национальных валют, используются для проведения валютных интервенций. К числу ключевых валют относятся доллар США и евро. Особой категорией является резервная валюта. Резервной называется валюта, в которой большинство стран держат свои ликвидные международные резервные активы. Для приобретения статуса резервной валюты недостаточно факта использования валюты в международных расчётах. Для этого также требуется иметь: (1) господствующие позиции страны в мировой экономике, экспорте товаров и капиталов, в золотовалютных резервах; (2) развитую сеть кредитно-банковских учреждений за рубежом; (3) свободную конвертируемость валюты. Сегодня таким требованиям полностью отвечают только пять валют в мире: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк и японская йена. Реальными кандидатами на получение статуса резервной валюты являются российский рубль и китайский юань.

Гораздо меньший интерес представляет деление валют на «мягкие» и «твёрдые». Оно имеет условный характер, поскольку в этом случае речь идет о субъективной оценке силы и положения валюты на мировом валютном рынке. На мировом валютном рынке расстановка валют традиционно такая: к «твёрдым» (или «сильным») валютам обычно относят доллар США и евро, а все остальные валюты по отношению к ним рассматривают как «мягкие» (или «слабые»). Однако в определенные периоды и «сильные» валюты могут «слабеть» по отношению к общеизвестным «слабым» валютам. Кроме того, некоторые так называемые «слабые» валюты, например, китайский юань или российский рубль, демонстрируют в последние годы гораздо больше силы и твёрдости, чем американский доллар. Не случайно в последнее время активно обсуждается вопрос о придании им статуса новых резервных валют. Иногда термины «мягкая» и «твердая» валюта применяют только при характеристике валют, не входящих в число свободно конвертируемых, что по сути всё равно означает то же самое, что и «сильная» и «слабая» валюта. Например, украинская гривна рассматривается как «твердая» валюта по сравнению с «мягким» белорусским рублём.

При осуществлении валютных операций (внешнеторговые контракты, валютные кредиты, купля-продажа валюты, обязательства, двухсторонние расчеты между странами – клиринг и др.) возникла необходимость выделения специальных терминов, характеризующих функциональную роль той или иной валюты, используемой в этих операциях. С этой точки зрения, в валютных операциях используют следующие термины: валюта цены, валюта платежа, валюта кредита, валюта векселя, валюта клиринга и др.

Валюта цены (также называется валютой сделки или контракта) – это одно из условий, наряду с валютой платежа, которые обычно согласовываются между экспортером и импортером и фиксируются во внешнеторговом контракте. Она обозначает денежную единицу, в которой выражена цена товара во внешнеторговом контракте или устанавливается сумма предоставленного международного кредита. Валютой цены может быть валюта экспортера или импортера, кредитора или заемщика, а также валюта третьих стран или какая-либо международная счетная единица (СДР). Как правило, в качестве валюты цены в международных контрактах с организациями и фирмами зарубежных стран используют обычно 3-4 свободно конвертируемые международные валюты (чаще всего доллар США, евро, английский фунт стерлингов, японскую йену). Соглашение о валюте цены контракта осуществляется с целью страхования риска изменения курса валюты платежа.

Валюта платежа – это валюта, в которой происходит фактическая оплата товара во внешнеторговой сделке или погашение международного кредита. В этом качестве может выступать любая валюта, согласованная между контрагентами. При расчетах в свободно конвертируемой валюте в торгово-экономических отношениях с развитыми западными странами, как правило, применяются национальные валюты этих стран. В торговле между развивающимися странами используются валюты развитых стран. Валюта платежа может совпадать с валютой сделки, но может и отличаться от неё. В последнем случае в контракте предусматривается порядок определения курса пересчета валюты сделки в валюту платежа.

Валюта кредита указывает денежную единицу, в которой предоставляются экспортно-импортные кредиты. Как правило, они предоставляются в национальных валютах экспортера или импортера, однако в последние годы кредиты стали предоставляться и в валютах третьих стран или в международных расчетных единицах. В конечном счете выбор валюты кредита по экспортно-импортным операциям является предметом переговоров. Состояние валюты кредита оказывает непосредственное влияние на уровень процентных ставок по кредитам и на стоимости сделки. Это связано с существованием рассмотренных выше «сильных» и «слабых» валют. Если кредит предоставляется в «слабых» валютах, курсы которых имеют общую тенденцию к понижению, то кредиторы несут риск обесценивания задолженности, а, следовательно, определенных убытков. Если кредит предоставляется в «сильных» валютах, курсы которых постоянно повышаются, то риск убытков в связи с увеличением суммы задолженности несут заемщики.

Валюта кредита может не совпадать с валютой платежа. При их определении имеют большое значение принятая практика расчетов, позиции контрагентов на данном валютном рынке, их отношения с кредитными учреждениями, а также согласованная валюта кредита. При несовпадении валюты кредита и валюты платежа в кредитном договоре также предусматривается порядок пересчета одной валюты в другую.

Валюта клиринга используется при осуществлении межправительственных соглашений об обязательном зачете встречных требований и обязательств, вытекающих из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг (клиринг). При расчетах по клирингу валюта платежа совпадает с валютой клиринга. В настоящее время Россия осуществляет клиринговые соглашения с Индией, Афганистаном, Ираном, Египтом, Сирией, Кубой. Система валютного клиринга предусматривает наличие ряда обязательных элементов, оговариваемых в межправительственных соглашениях: систему клиринговых счетов, объем клиринга, валюту клиринга, систему выравнивания платежей, схему окончательного погашения задолженности по истечению срока межгосударственного клирингового соглашения с переходом к расчетам в свободно конвертируемой валюте.

Валюта векселя – это денежная единица, в которой выставлен вексель. Обычно во внутреннем обороте векселя выставляют в валюте данной страны, а в международном обороте – в валюте страны должника, кредитора либо третьей страны. Вексель в современных условиях является одним из важнейших инструментов расчетов и кредитования, используемых в международной торговле. Российские предприятия и организации также активно используют вексельные обязательства в экспортно-импортных операциях. Основное распространение получили переводные векселя, получателем денег по которым ранее выступал Внешэкономбанк СССР, а в настоящее время – уполномоченные банки.

Характеризуя различные виды валют, мы всё время отмечали одну их общую черту – способность к обмену одних валют на другие. В этой связи неизбежно возникает вопрос: как сравнивать «ценность» различных валют? Ответ на него даёт валютный курс, который делает все валюты сопоставимыми и соизмеримыми.


  1. Валютный курс и паритет покупательной способности.

Валютный курс – это цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Валютный курс устанавливают с помощью специальной процедуры, называемой валютной котировкой.

Валютная котировка (от франц. Coter) это фиксирование курса национальной денежной единицы в иностранной денежной единице. В мировой практике используют два метода валютной котировки: прямая и обратная валютная котировка.

Прямая валютная котировка – выражение количества национальной денежной единицы в одной единице иностранной валюты или выражение цены иностранной валюты в национальных денежных единицах (например, 1 долл.=23 руб. 50 коп.). Такая котировка применяется в большинстве стран мира, включая и Россию. Каждая страна самостоятельно избирает и законодательно закрепляет способ валютной котировки.

Обратная валютная котировка – выражение количества единиц иностранной валюты в одной единице национальной валюты или выражение цены национальной денежной единицы в иностранной валюте (например, 1 ф.ст.=2 долл.). Обратную котировку имеют несколько валют в мире: английский фунт стерлингов, ирландский фунт стерлингов, австралийский и новозеландский доллары и ещё некоторые валюты. Традиция обратной котировки сохранилась с тех времён, когда английская валюта была доминирующей в мире.

Для чего необходим валютный курс? Он нужен для: (1) взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов; (2) сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных и иностранных валютах; (3) периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Валютный, или обменный, курс играет важнейшую макроэкономическую роль, поскольку он является концентрированным индикатором состояния любой национальной экономики. Но валютный курс не только аккумулирует информацию о состоянии национальной экономики. Он прямо или косвенно влияет на все сферы экономики: динамику валового внутреннего продукта (ВВП), уровень общего спроса, уровень цен, процентные ставки, распределение доходов внутри страны и т.д. В этой связи интересно посмотреть на взаимосвязь валютного курса и экономического роста на примере современной России и развитых стран мира (рис. 4).

Рисунок 4. Диаграмма. Взаимосвязь валютного курса рубля и экономического роста
Диаграмма, изображённая на рис. 4, показывает взаимосвязь динамики курса рубля и ВВП России за последние 6 лет. Только внешне кажется, что чем дороже рубль, тем лучше для экономики и населения России. На самом деле, чрезмерное укрепление рубля наносит вред и для экономики, и для простых людей. Мы видим на диаграмме, что при низких темпах укрепления российского рубля в 2003-2004 и в 2007-2008 годах ВВП рос достаточно высокими темпами. Когда же укрепление рубля становилось слишком быстрым (2005-2006 годы), темп роста ВВП неизменно снижался. Это объясняется влиянием валютного курса на динамику экспорта и импорта. Укрепление рубля стимулирует импорт и подрывает российский экспорт. В результате заграничные товары дешевеют, потому что дешевеет иностранная валюта по отношению к рублю. В результате мы своими руками на нашем рынке создаём лучшие условия для иностранных производителей и вытесняем отечественных производителей. Эксперты подсчитали, что за счёт укрепления рубля только в 2004 году дополнительный объём импорта составил не меньше 4 млрд. долл. (это равносильно тому, что 125 тыс. чел., занятых в различных отраслях экономики России, оказались лишними). Было бы неправильно думать, что проблема валютного курса и экономического роста беспокоит только Россию. В 2003-2004 годах экономика стран Евросоюза пострадала из-за укрепления евро. Подсчитано, что каждые 10% роста курса евро по отношению к доллару приводит к снижению темпов роста ВВП на 1%. В целом за последние годы экономический рост Европы недосчитался 4%. В 1985 году резкое укрепление иены по отношению к доллару стало началом конца японского экономического чуда. Последствия тех лет Япония переживает до сих пор. А вот для экономики США, напротив, курс доллара в последние годы оказался хорошим стимулятором. Его падение по отношению к основным мировым валютам способствовало повышению конкурентоспособности американской экономики. Не случайно американский ВВП растёт примерно в два раза быстрее ВВП стран Евросоюза. 6

Проблема макроэкономического влияния валютного курса на благополучие экономики вызывает постоянные споры среди экономистов и представителей официальных властей, осуществляющих валютную политику. Многие специалисты не признают факта негативного воздействия слишком быстрого роста курса национальной валюты на здоровье экономики. В значительной степени это объясняется многофакторностью валютного курса, которая отражает его сложную связь с большим числом других важных экономических и политических явлений – ценами, деньгами, ставками процентов, платёжными балансами, денежно-кредитной и валютной политикой, поведением участников валютного рынка. При этом следует учитывать, что происходит тесное переплетение и постоянное изменение приоритета указанных факторов валютного курса в зависимости от общеэкономической и политической ситуации в стране и мире.

Рассмотрим кратко главные факторы, определяющие валютный курс и искажающие его влияние на макроэкономическое развитие.

  1. Темп инфляции. Влияние инфляции на валютный курс в общем виде проявляется так: чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс её валюты по отношению к валютам стран, где темп инфляции ниже. Относительный (в сравнении с другими странами) рост национальных цен на товары и услуги неизбежно приводит к инфляционному обесценению денег в стране и к падению курса национальной валюты. Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно заметна у стран, имеющих большие объёмы внешней торговли.

  2. Состояние платёжного баланса.7 С бухгалтерской точки зрения платёжный баланс всегда находится в равновесии. Но по его основным разделам имеет место либо активное сальдо, если поступления по внешней торговле превышают международные платежи, либо пассивное – когда платежи превышают поступления. Активное сальдо ПБ способствует повышению курса национальной валюты, поскольку увеличивает спрос на неё со стороны иностранных должников. Пассивный ПБ ведёт к снижению курса национальной валюты, так как увеличивает спрос на иностранную валюту со стороны отечественных должников.

  3. Различия в процентных ставках. Влияние этого фактора на валютный курс продиктовано, во-первых, тем обстоятельством, что изменение процентных ставок в стране активизирует международное движение капиталов, особенно краткосрочных. Если ставки растут, то это стимулирует приток иностранных капиталов, что ведёт к повышению спроса на национальную валюту и, в конечном счёте, к росту её курса. При снижении процентных ставок происходит отток капиталов, в том числе национальных, за границу. В результате образуется дефицит иностранной валюты при относительном избытке национальной валюты, что снижает курс последней. Движение капиталов, к тому же, усиливает нестабильность платёжного баланса. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции на денежных и капитальных рынках. При проведении операций участники этих рынков принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешёвые кредиты на иностранных рынках ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нём процентные ставки выше.

  4. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то её держатели стремятся продать падающую в цене валюту на более устойчивые валюты, что ещё более ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на курсовые колебания валют, тем самым они оказывают поддержку одним валютам и усиливают обесценивание других. Они также расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения так называемых «горячих» денег – краткосрочных денежных капиталов, стихийно перемещающихся из одной страны в другую в поисках спекулятивной прибыли или надёжного убежища.

  5. Степень использования валюты в международном обороте. Чем активнее национальная валюта вовлечена в международный оборот, тем шире масштабы спроса и предложения этой валюты и выше её курс по отношению к другим валютам. Например, тот факт, что более 60% операций евробанков и 50% международных расчётов осуществляются в долларах США, способствует периодическому повышению курса американского доллара даже в условиях нынешнего его длительного падения.

  6. Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Сложившиеся в обществе предпочтения в отношении определённых валют и их образы зачастую больше влияют на валютные курсы, чем реальное состояние экономики. Ярким примером такого влияния является противоречивая судьба валютных курсов двух основных валют современности – доллара США и евро. Несмотря на серьёзный кризис американской экономики и предрекаемый много лет крах её валюты, до сих пор свыше 60% наличных долларов обращаются за пределами США, а большая часть внешнеторговых контрактов, международных финансовых операций совершается, как отмечалось выше, также в долларах США. Несомненно, репутация доллара в последние годы заметно ухудшилась. Однако ему по-прежнему доверяет большинство профессиональных участников валютных рынков. Как свидетельствует самая последняя статистика рынка FOREX, доллар остаётся абсолютным лидером по удельному весу валютных операций с ним в общем объёме валютных торгов. В тоже время почти двукратный рост евро к доллару к 2008 году по сравнению с 1999 годом не привёл к взлёту доверия к европейской валюте. Можно даже сказать, что от этого больше выиграли другие валюты, в частности валюты стран БРИК.8 Например, крупнейший американский инвестиционный банк Merrill Lynch ввёл летом 2008 года новую услугу для своих клиентов. Он выпустил специальные ноты (разновидность ценных бумаг), доходность по которым зависит от стоимости валют стран БРИК. Таким образом, иностранные инвесторы впервые получили возможность заработать на растущем имидже валют самых быстро развивающихся стран мира, в том числе и на курсе российского рубля. Кстати говоря, ещё в мае 2008 года крупнейшие инвестбанки мира – Merrill Lynch, Goldman Sachs и Deutsche Bank – посоветовали своим клиентам вложить часть средств в рубли.

  7. Валютная политика государства. В формировании валютного курса активно участвуют не только объективные рыночные силы, но и государственные органы. Государственное регулирование валютного курса может не учитывать логики рынка и даже идти вразрез с ней, если этого требуют интересы и задачи экономической политики государства. Так, исходя из состояния экономики и других объективных факторов, валютный курс рубля в России уверенно растёт, а государство усилиями Центрального банка пытается сдерживать этот рост. Теперь мы уже знаем, для чего это делается.

Как видим, валютный курс является результатом воздействия множества разнонаправленных факторов, круг которых гораздо шире рассмотренного нами перечня. По этой причине валютный курс представляется участникам валютного рынка всего лишь как случайная величина, определяемая стихийным соотношением спроса и предложения валют под влиянием указанных выше факторов и не имеющая объективной экономической основы. В действительности это не так. Валютный курс как экономическая категория выражает объективные экономические отношения между производителями и покупателями товаров и услуг в разных странах. Производители и покупатели товаров и услуг сравнивают с помощью валютного курса национальные цены в одних странах с ценами других стран. В результате такого сопоставления определяется эффективность и конкурентоспособность национальных экономик, степень выгодности развития какого-либо производства в данной стране или за рубежом, целесообразность покупки отечественных или импортных товаров. Таким образом, объективной экономической основой валютного курса являются стоимостные отношения, которые формируются в процессе производства и обмена и выражают взаимосвязь национальной и мировой экономики. В конечном счёте, валютный курс подчиняется действию закона стоимости. Однако закон стоимости проявляет своё действие по отношению к валютному курсу не прямолинейно, а через покупательную способность валют.

Покупательная способность валют (ПСВ) выражает средние национальные уровни цен на товары, услуги, капиталы, инвестиции. ПСВ – это объём товарной массы, приобретаемой на одну единицу определённой валюты. Поскольку покупательная способность у валют разная и постоянно меняется, то существует необходимость сопоставления валют по их покупательной способности. Делается это с помощью паритета покупательной способности валют.

Паритет покупательной способности валют (ППСВ) – это соотношение между денежными единицами разных стран по их покупательной способности. ППСВ рассчитывается по формуле:



В основе определения ППС валют лежит теория паритета покупательной способности валют, которая является классической теорией валютного курса. Она была предложена ещё в 1918 году шведским экономистом Густавом Касселем. Данная теория базируется на концепции одной цены (законе единой цены). Суть закона единой цены формулируется следующим образом. Если в двух странах производится идентичный товар, то цена этого товара должна быть одинакова, кто бы его ни произвёл. Закон единой цены исходит из предположения, что в условиях свободной рыночной конкуренции и при отсутствии таможенных и других торговых барьеров, а также без учёта транспортных издержек одни и те же товары продаются в разных странах за одинаковую цену. Поясним это на примере.9 Допустим, американская пшеница на внутреннем рынке США стоит 300 долларов за тонну, а аналогичная российская пшеница у нас стоит 6000 рублей. Тогда, согласно закону единой цены, обменный курс между рублём и долларом должен составлять 20 рублей за доллар. Он вычисляется по следующей формуле:



Только при таком обменном курсе тонна американской пшеницы будет продаваться в России за 6000 рублей (то есть по цене российской пшеницы), а тонна российской пшеницы – за 300 долларов в США. Зададимся вопросом: что произошло бы, если бы обменный курс рубля и доллара по каким-то причинам оказался выше, например, 30 рублей за доллар? С точки зрения закона единой цены при неизменных национальных ценах на пшеницу в обеих странах российская пшеница продавалась бы в США на 100 долларов дешевле американской пшеницы, т.е. по 200 долларов за тонну, а американская пшеница обходилась бы россиянам в полтора раза дороже аналогичной российской пшеницы – в 9000 рублей. В такой ситуации неизбежно вырастет спрос на российскую пшеницу и упадёт на американскую, что обязательно поднимет национальные цены на российскую пшеницу и опустит на американскую. В конечном итоге курсы валют США и России вернутся к прежнему паритету.

Итак, теория паритета покупательной способности предполагает, что валютный курс всегда изменяется настолько, насколько это необходимо для компенсации разницы в динамике внутренних цен. В реальной действительности валютные курсы не находятся в жёсткой зависимости от ППС валют. Есть, как минимум, три причины, объясняющие это.

  1. Неполная идентичность товаров.

  2. «Усечённость» потребительской корзины, на основе которой рассчитываются валютные курсы. Валютные курсы часто рассчитываются не по полной потребительской корзине товаров и услуг (по международным стандартам она должна включать в себя не менее 500 видов товаров и услуг), а по сокращённому её набору. Дело в том, что в реальной жизни многие страны обмениваются достаточно узким кругом товаров и услуг.

  3. Психологическо-спекулятивное отношение к конкретной национальной валюте.

С учётом вышесказанного можно сделать общий вывод о том, что определение и объяснение валютного курса на основе теории паритета покупательной способности искажает объективный закон стоимости и стоимостную природу валютного курса. Однако до настоящего времени не выработано более разумной точки зрения по вопросу о природе валютного курса и закономерностях его образования. Поэтому теория ППСВ считается одним из самых признанных подходов к обоснованию валютного курса и практически используется в большинстве стран при выработке и осуществлении валютной политики.

Уяснив себе, что собой представляет валютный курс, мы должны теперь разобраться с различными его видами. Их довольно много и нужно научиться их понимать и практически применять.10 Прежде всего необходимо различать номинальный и реальный валютный курс.

Номинальный валютный курс – относительная цена валют двух стран. Номинальный валютный курс является текущим валютным курсом и устанавливается Центральными банками соответствующих стран на определённые даты. В соответствии с Методикой ЦБ РФ11 различают два показателя номинального валютного курса рубля: (1)номинальный обменный курс иностранной валюты по отношению к рублю (определяется как количество российских рублей за единицу иностранной валюты) и (2)номинальный валютный курс рубля по отношению к иностранной валюте (величина, обратная первому показателю). Номинальный валютный курс не несёт в себе точной информации о состоянии национальной экономики и платёжного баланса страны. Его динамика сама по себе не показывает, насколько изменилась конкурентоспособность данной страны на международных рынках. Например, при введении евро с 1 января 1999 года Европейский Центральный банк (ЕЦБ) зафиксировал его курс к американскому доллару на уровне около 0,85 долл. за евро. В настоящее время номинальный курс евро к доллару находится в диапазоне 1,5-1,6 долл. за евро. Но из данного факта ошибочно делать вывод о том, что за прошедшие 10 лет американская экономика стала слабее экономики европейских стран в два раза. Причина низкой информативности номинального валютного курса заключается в следующем. Номинальный валютный курс не учитывает ПСВ, поэтому он не характеризует конкурентоспособность экономики. Изменение конкурентоспособности стран показывает реальный валютный курс.

Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс, скорректированный на относительную цену товаров сопоставляемых стран:

В отличие от номинального реальный валютный курс выражает не относительную цену валют двух стран, а относительный уровень цен в стране на ту или иную продукцию. Следовательно, реальный валютный курс – это, по сути дела, уже знакомый нам паритет покупательной способности валют. В этом легко убедиться, если произвести небольшие перестановки в формуле реального валютного курса. Перенеся первый сомножитель данной формулы в числитель второго сомножителя, мы получим произведение номинального курса национальной валюты на иностранную цену товара. Другими словами, мы выразим зарубежную цену товара в национальной валюте. Рост реального курса национальной валюты означает, что зарубежные цены, выраженные в национальной валюте, возрастают по сравнению с ценами на соответствующие отечественные товары. В результате отечественная продукция становится дешевле импортной и её выгодно покупать как отечественным потребителям, так и зарубежным. В этом и проявляется повышение конкурентоспособности национальной экономики. В случае же снижения уровня реального валютного курса отечественные товары становятся относительно более дорогими, а отсюда и менее конкурентоспособными.

Реальный валютный курс можно рассчитывать как по отдельным товарам, так и для произвольного количества товаров и услуг. Чаще всего сопоставляют общий уровень цен в двух экономиках. В практике Центрального банка России используется индексный метод расчёта реального валютного курса. Это делается для того, чтобы сопоставлять реальные валютные курсы за несколько периодов времени.

Как видим, показатель реального валютного курса очень важен. Но и он не всегда достаточен. Ведь большинство стран мира ведёт торговлю и осуществляет другие операции со многими странами. Поэтому следует знать, завышен или занижен курс национальной валюты против корзины иностранных валют тех стран, с которыми ведётся торговля. Это можно сделать с помощью показателя реального эффективного валютного курса.

Реальный эффективный валютный курс – это реальный курс национальной валюты к корзине валют государств – основных торговых партнёров:

Реальный эффективный валютный курс основан на движении двустороннего валютного курса национальной валюты против нескольких иностранных валют с учётом удельного веса этих иностранных валют во внешней торговле. Только взвешивая последовательно индексы валютного курса национальной валюты ко всем основным иностранным валютам по их удельному весу во внешнеторговом обороте и суммируя полученные результаты, можно рассчитать реальный эффективный курс данной национальной валюты.


  1   2   3   4   5   6   7   8


Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации