Килячков А.А., Чаадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело - файл Rynok cennyh bumag i bigevoe delo.doc

приобрести
Килячков А.А., Чаадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело
скачать (8837.8 kb.)
Доступные файлы (2):
Rynok cennyh bumag i bigevoe delo.doc13154kb.13.11.2007 12:00скачать
n2.txt2kb.19.08.2007 02:10скачать

Rynok cennyh bumag i bigevoe delo.doc

1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   ...   38

3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы*


* Пункт 3.2 написан совместно с А.И. Яценко.
Опцион представляет собой контракт, дающий владельцу право купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенное количество товаров или финансовых инструментов (ценных бумаг) по установленной цене (цене использования) в течение обусловленного времени в обмен на уплату некоторой суммы (премии). Опцион — это разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения.

В российском законодательстве дано следующее определение опциона. В письме Государственного комитета Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур от 30.07.96 г. № 16-151/АК «О форвардных, фьючерсных и опционных биржевых сделках» говорится, что опционным контрактом (опционом) является документ, определяющий права на получе­ние (передачу) имущества (включая деньги, валютные ценности и ценные бумаги) или информации с условиями, что держатель опционного контракта может отказаться от прав по нему в одностороннем порядке.

Опционы на покупку и на продажу являются отдельными видами опционов. Цена опциона определяется на основе учета таких факторов, как стоимость рыночного инструмента, являющегося базисным активом опциона, ее стабильность, а также срок реализации опциона.

Виды опционов


По форме реализации различают опционы:

Опцион с физической поставкой дает владельцу при исполнении опциона право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) ого­воренное в нем количество базисного актива по оговоренной цене.

Опцион с расчетом наличными на условиях спот дает его владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств по опциону и ценой исполнения опциона. Причем опцион колл (опцион на покупку) с расчетом наличными дает право его владельцу получить разницу между стоимостью базисного актива и ценой исполнения оп­циона, когда стоимость актива при поставке на рынке реального това­ра выше цены исполнения опциона. Прибыль, получаемая при такой операции, рассчитывается по формуле
Dколл = Рр.сРц.и,
где Dколл — положительная разница опциона колл с расчетом на­личными;

Рр.с реальная стоимость исполнения опциона;

Рц.иоговоренная цена исполнения опциона.

Опцион пут (опцион на продажу) дает право получить доход, когда цена реализации базового актива на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона. При этом прибыль рассчитывается по формуле

Dпут = Рц.и - Рр.с,
где Dпутположительная разница опциона пут с расчетом налич­ными;

Рц.и — цена исполнения опциона;

Рр.с — реальная стоимость опциона.

По времени исполнения опционы подразделяют на опционы, которые могут быть реализованы:

Опционы отличаются между собой по условиям исполнения. Большинство опционов имеет стандартные условия исполнения по виду базисного актива, сроку использования и цене исполнения. Это отно­сится как к опционам колл, так и опционам пут, с физической поставкой базисного актива или с расчетом наличными, с условиями автоматического исполнения или иными правилами урегулирования расчетов.

Опционы с одинаковыми условиями являются идентичными и образуют опционные серии. Стандартизация условий обращения делает опционы более доступным финансовым инструментом для вторичного рынка. Продавая и покупая опционы одной серии, инвестор может закрыть свою позицию по такому опциону в любое время функционирования вторичного опционного рынка, торгующего этой серией опционов.

В некоторых случаях опционы одной серии могут торговаться на нескольких опционных рынках одновременно; тогда они называются множественно обращающимися опционами. Опционы США, торгуе­мые на рынках других государств, называются интернационально обращающимися. И те и другие могут быть куплены или проданы обычным путем. Поэтому позиции по ним могут быть ликвидированы компенсирующими сделками закрытия на любом опционном рынке, где они обращаются. Что касается премии за идентичные, множественно и интернационально обращающиеся опционы одной и той же серии, то они могут быть различны в одно и то же время на различных рынках из-за воздействия на торговлю рыночных факторов.

По характеру базисного актива опционы подразделяют на:

Опционные контракты на ценные бумаги. Их часто называют фондовыми опционами. В качестве базисного актива фондовых опционов могут выступать не только обыкновенные акции, но и другие виды финансовых инструментов, например депозитарные расписки.

Участники опционного рынка должны постоянно иметь в виду риски, которые могут возникнуть при работе с фондовыми опционами. Они связаны, как правило, с теми корпоративными событиями, которые происходят с эмитентом. К таким событиям относятся:

1) выплата дивидендов ценными бумагами;

2) дробление или консолидация акций;

3) уменьшение числа простых акций, находящихся в обращении;

4) дополнительная эмиссия ценных бумаг;

5) реорганизация акционерного общества.

Очевидно, что перечисленные события оказывают существенное влияние на состояние рынка как фондовых активов, так и производных по отношению к ним опционов. Поэтому при возникновении таких событий правила обращения фондовых опционов должны изменяться.

Выплата дивидендов, дробление акций и другие корпоративные события, как правило, сопровождаются регулированием количества акций, составляющих основу опциона, и цены исполнения опциона. Возможно регулирование обоих параметров. Это необходимо для того, чтобы корпоративные события не оказывали влияния на скачкообразное изменение цен опционов.

В случае эмиссии ценных бумаг количество заложенных в основу опциона акций не меняется. Вместо этого пропорционально увеличивается количество опционов, находящихся в обращении, а цена испол­нения по опционам пропорционально снижается.

При реорганизации акционерного общества в форме выделения из материнской компании некоторой дочерней путем размещения среди акционеров материнской компании пропорционального количества акций дочернего общества параметры фондовых опционов могут быть изменены требованием поставки дополнительно к акциям материнской компании пропорционального количества акций дочерней ком­пании. Другим способом регулирования может быть изменение цены исполнения фондовых опционов на основе определения стоимости акций материнской и дочерней компаний.

При слиянии акционерных обществ путем консолидации акций требование по опциону, предполагающему поставку акций ликвидируемой компании, может быть изменено требованием поставки акции оставшейся компании.

Опционные контракты на индексы. В качестве базисного актива опциона могут быть использованы индикаторы состояния рынка, ко­торые называются индексами. Индекс — это измеритель рыночной стоимости какой-то группы ценных бумаг или других фондовых инструментов. Хотя индексы разработаны для различных финансовых инструментов, таких, как акции, долговые инструменты, иностранная валюта и т.п., однако индексы на акции (называемые индексами фондового рынка) являются наиболее известными, и только они закладываются в основу индексных опционов. В дальнейшем мы будем касаться только индексов фондового рынка и фондовых индексных оп­ционов.

Индексы фондового рынка рассчитываются и публикуются различными организациями. В качестве таких организаций выступают, как правило, информационные агентства и биржи. Индекс может от­ражать состояние национального фондового рынка в целом, конкретного рынка ценных бумаг, состояние рынка ценных бумаг нескольких отраслей или рынка отдельной отрасли. Индекс может быть основан на ценах всех или одного вида ценных бумаг. Он подвергается постоянной коррекции в результате изменения конъюнктуры рынка, воз­никновения особых финансово-экономических обстоятельств в государстве, влияния политических факторов и т.п. Динамика изменения индекса фондового рынка отражает изменение состояния анализируемого рынка ценных бумаг по отношению к базовому уровню.

Корректировка значения индекса, являющегося базисным по отношению к опциону, включение и исключение из методики его определения тех или иных ценных бумаг и другие подобные изменения являются прерогативой организации, рассчитывающей этот индекс. Они никак не отражаются на условиях индексных опционов.

Характерной особенностью индексных опционов является то, что они являются опционами с условием расчета наличными. Стоимость расчета исполнения опционов на фондовые индексы определяется информационными службами с использованием разных методов. Расчетная стоимость исполнения отдельных из них базируется на объявленном уровне индекса, подсчитанном с учетом последних объявленных цен. Для других — стоимость исполнения определяется объявленными ценами открытия для исполнения. Отметим, что рыночная цена, которая используется в конкретный день для определения уровня индекса, включающего в себя оцениваемый инструмент, не обязательно будет той ценой, по которой в этот день было осуществлено большинство сделок открытия или закрытия с этим инструментом.

Долговые опционы. Существуют два типа долговых опционов, которые дают покупателям право купли-продажи конкретных заложенных в их основу долговых инструментов или получения расчета на­личными. В зависимости от способа определения цены исполнения эти опционы называются ценовыми опционами и опционами на доходность.

Основой ценовых опционов является цена финансового базисного актива. Поэтому ценовые опционы колл становятся дороже по мере роста стоимости заложенных в основу опциона финансовых инструментов. В свою очередь, ценовые опционы пут становятся дороже при снижении стоимости долговых инструментов, составляющих базисный актив этих опционов. Зависимость стоимости ценовых опционов от стоимости их базисного актива представлена на рис. 3.6.



Рис. 3.6. Зависимость изменения стоимости ценовых опционов от стоимости базисного финансового инструмента
Основой опционов на доходность является доходность, которую обеспечивает базисный финансовый актив. При этом цена исполнения опциона определяется такой ценой базисного актива, которая обеспе­чивает заданную доходность.

Для того чтобы лучше понять, в чем заключается особенность опционов на доходность, рассмотрим понятие доходности. Доходность долгового инструмента отражает доход (или предполагаемый доход) в виде процента от суммы произведенных затрат на приобретение финансового инструмента, отнесенный к периоду, за который этот доход был (будет) получен. Доходность можно определить по формуле
100%,

где d – доходность финансового инструмента;

D – доход, полученный владельцем финансового инструмента;

Z – затраты на его приобретение;

 - коэффициент пересчета доходности на заданный интервал времени.

Коэффициент  можно определить по формуле

 = ,

где  - интервал времени, на который пересчитывается доходность;

t - интервал времени, за который был получен доход D.

Таким образом, доходность финансового инструмента обратно пропорциональна его стоимости.

При нормально функционирующем фондовом рынке доходности различных финансовых инструментов, постоянно изменяясь, коррелируют между собой, находясь в непрерывном взаимодействии. Так, если доходность какого-либо финансового инструмента становится выше доходности других, денежные ресурсы начинают перетекать в этот наиболее доходный инструмент рынка. Стоимость данного финансового инструмента возрастает, а его доходность уменьшается. Отток денежных средств из других сегментов рынка вызывает снижение стоимости обращающихся там финансовых инструментов и, как следствие, возрастание доходности операций с ними. Таким образом, доходность операций с различными финансовыми инструментами сближается.

В том случае, когда доходность облигации возрастает, ее цена падает. Но в то же время при возрастании доходности облигации возрастает стоимость опциона колл на доходность данного финансового ин­струмента и уменьшается стоимость опциона пут. Так как основой для определения стоимости исполнения опциона на доходность служит доходность базисного финансового актива, то, задавая доходность фи­нансового актива, определяем по приведенной выше формуле для расчета доходности соответствующую ему стоимость.

Таким образом, зависимость стоимости опционов на доходность от стоимости базисного финансового инструмента будет иметь вид, представленный на рис. 3.7.



Рис. 3.7. Зависимость стоимости опционов на доходность от стоимости базисного финансового инструмента
В настоящее время из опционов на доходность наибольшее рас­пространение получили европейские опционы с условием расчета наличными. В основу таких опционов закладывается доходность в годовом исчислении по отношению к сроку погашения самых поздних выпусков казначейских ценных бумаг со сроком погашения 30, 10 и 5 лет, выявленная на основе котировок, определяемых в соответствии с принятой на срочных рынках методикой расчета.

Премии за опционы на доходность подвержены влиянию тех же фундаментальных и технических факторов, что и премии за другие опционы. Однако главным фактором, воздействующим на опционы на доходность, является оценка участниками рынка ожидаемой доходности долгового инструмента на момент его погашения. При этом текущая доходность принимается в расчет в меньшей степени.

Обязательства по опционам на доходность исполняются наличным расчетом. Общая сумма, которую продавец опциона должен заплатить покупателю, определяется как разница между ценой исполне­ния опциона и расчетной стоимостью исполнения накануне дня погашения.

Опционы на иностранную валюту (валютные опционы). Эти оп­ционы дают право на покупку и продажу одной валюты по цене, выраженной в валюте другого государства. Валютные опционы получили наибольшее распространение на рынках срочных контрактов, в том числе на срочных валютных рынках России.

Цена одной валюты, выраженная в другой, называется обменным курсом. Таким образом, цена исполнения валютного опциона представляет собой обменный курс. Валюта, в которой выражаются пре­мия и цена исполнения, называется валютой торговли. Валюта, покупаемая или продаваемая по цене исполнения, является базисным активом опциона. Валютные опционы оцениваются в зависимости от курса заложенной в их основу иностранной валюты по отношению к доллару. Эта взаимосвязь может быть раскрыта следующими пояснениями:

Некоторые виды опционов относятся к типу валютных опционов с ценами исполнения, выраженными в кросс-курсах (рассчитанными через их курсы по отношению к третьей валюте). Цены на кросс-курсовые опционы будут зависеть от отношения стоимости заложенном в опцион валюты к стоимости торгуемой валюты. Примером кросс-курсового опциона может быть покупка британских фунтов по цене исполнения в японских иенах, при этом торговой валютой будет иена, а базисным активом опциона — британские фунты. Цена исполнения в этом случае будет выражена в определенной сумме иен за каждый фунт стерлингов. Премии по кросс-курсовым опционам также выпла­чиваются в торговой валюте (в нашем примере это будут иены).

Опционы гибкой конструкции. Эти опционы выпускаются Опционной клиринговой корпорацией (ОКК) и обращаются на опционных рынках США. Основное отличие гибких опционов от других срочных контрактов состоит в том, что не все условия их исполнения стандартизированы. При купле-продаже опциона в открывающей сделке сто­роны имеют возможность изменять отдельные условия исполнения опциона, которые называются изменяющимися. Однако эти изменения должны быть в пределах установленных опционным рынком пра­вил. Изменяющимися параметрами сделки на рынке гибких опционов могут быть:

Именно возможность применять такие изменяющиеся условия и отличает гибкие опционы от других видов.

Характеристики опционов


Опцион характеризуется как качественными, так и количественными параметрами. Качественная характеристика опциона — это его вид (опцион с правом покупки — опцион колл и опцион с правом продажи — опцион пут). Количественными параметрами опциона являются:

Кроме этих параметров существует еще ряд стоимостных характеристик опциона, которые называются внутренней и временной (срочной) стоимостью опциона.

Внутренняя стоимость отражает разницу между ценой исполне­ния опциона и текущей ценой базисного актива (положительная в случае опциона пут и отрицательная при опционе колл).

Если речь идет об опционе «с деньгами», то опцион колл с внутренней стоимостью 200 руб. за акцию становится таковым в период, когда текущая рыночная цена акций равна 1200 руб., а цена исполне­ния — 1000 руб. Если цена за акцию упадет до 1000 руб. или ниже опцион колл не будет больше иметь внутренней стоимости.

Графическое представление внутренней стоимости опциона колл приведено на рис. 3.8.



Рис. 3.8. Графическая интерпретация внутренней стоимости при покупке опциона колл
Опцион пут с внутренней стоимостью 100 руб. становится тако­вым в период, когда текущая цена акций равна 900 руб., а цена испол­нения — 1000 руб. Если рыночная цена акции будет равна 1000 руб. или превысит эту сумму, тогда опцион пут не будет иметь внутренней стоимости.

Графическое представление внутренней стоимости опциона пут приведено на рис. 3.9.

Временная (срочная) стоимость опциона представляет собой ве­личину, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона. Опцион с внутренней стоимостью нередко может иметь некоторую срочную стоимость при рыночной цене опциона, превышающей его внутреннюю стоимость. Такое возможно с опционом любого типа. Например, когда рыночная цена акций равна 1200 руб., а опцион колл с ценой исполнения 1000 руб. имеет теку­щую рыночную цену (премию за опцион) 300 руб., то при 200 руб. внутренней стоимости опциона его временная (срочная) стоимость составит 100 руб.



Рис. 3.9. Графическая интерпретация временной и внутренней стоимости опциона при покупке опциона пут
На срочную стоимость опциона оказывает влияние ряд факторов. Среди них следует выделить период времени, оставшийся до истечения срока действия опциона, т.е. срока, до которого по опциону можно предъявлять права. Этот срок называют сроком использования опциона. Если опцион не продан или не использован до истечения срока использования, он теряет свою ценность. Как следствие, временная стоимость опциона уменьшается по мере приближения срока его использования. Правда, случается и так, что внутренняя стоимость одного опциона может быть меньше внутренней стоимости другого с меньшим оставшимся до конца срока использования периодом времени.

Отметим, что внутренняя стоимость американских опционов подвержена, кроме того, влиянию такого фактора, как количество на рынке опционов «с деньгами», «в деньгах» и «без денег». Рассмотрим эти понятия.

Опцион «без денег». Если рыночная ситуация сложилась таким образом, что для опциона колл цена исполнения выше текущей стоимости заложенных в его основу рыночных инструментов, то такой опцион называется опционом без денег. Опцион пут становится опционом без денег в том случае, когда цена исполнения ниже текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов. Другими словами, при возникновении подобной ситуации владелец опциона не воспользуется предоставленными ему по опциону правами из-за их экономической нецелесообразности (опцион не принесет ему прибыли).

Например, при текущей рыночной цене акции 40 руб. опцион колл с ценой исполнения 45 руб. будет опционом «без денег» на сумму 3 руб., а опцион пут будет «без денег» на эту же сумму при цене исполнения 35 руб.

Опцион «в деньгах». В том случае, когда текущая рыночная стоимость заложенных в основу опциона колл финансовых инструментов выше цены исполнения опциона, такой опцион колл называют опци­оном «в деньгах». Опцион пут называют опционом «в деньгах», если текущая рыночная стоимость заложенных в его основу инструментов ниже цены исполнения опциона. Другими словами, этот опцион при­несет прибыль.

Например, если бы текущая рыночная цена акции была 43 руб., то опцион колл с ценой исполнения 40 руб. был бы «в деньгах» на сумму 3 руб.

Опцион «за деньги». Этот термин означает, что текущая рыночная стоимость активов, заложенных в основу опциона, равна цене исполнения.

Графическое изображение случаев, когда опционы колл и пут будут «без денег», «в деньгах» и «за деньги», приведено на рис. 3.10.



а — опцион колл; б — опцион пут
Рис. 3.10. Графическая интерпретация опционов «без денег», «за деньги» и «в деньгах»

Участники опционных сделок


Стратегия хеджеров
Рассмотрим стратегию хеджеров на рынке опционов. Для этого необходимо знать, какие финансовые результаты получит участник рынка при совершении сделок купли-продажи с различными опцио­нами.

Финансовые результаты от покупки опциона колл. Рассмотрим финансовые результаты от операции покупки опциона колл. Покупателем опциона является лицо, приобретающее право, предоставляе­мое опционом. Поэтому покупатель опциона колл с физической поставкой базисного актива, в качестве которого выступают акции неко­торой компании, имеет право купить фиксированное количество акций этой компании к определенной дате по цене исполнения.

Рассмотрим пример: покупатель приобрел за 100 руб. опцион колл, предоставляющий ему право купить одну акцию по цене 1000 руб. Пусть на момент исполнения обязательств по опциону ры­ночная стоимость акции составляет 500 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл купить дешевую акцию на рынке (за 500 руб.), так как право, предоставляемое ему опционом колл, позволяет приобрес­ти акцию за 1000 руб. Поэтому финансовые потери владельца опциона будут равны затратам, связанным с покупкой опциона (за который уплачено 100 руб.). Такая ситуация будет иметь место в том случае, пока стоимость акции на рынке (цена спот) будет ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены «страйк»).

Рассмотрим другой случай, когда стоимость акции на рынке составила 1050 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опционом. Он покупает акцию, которая на спотовом рынке стоит 1050 руб., за 1000 руб. Причем по такой цене ему продает акцию лицо, несущее обязательства по опциону (райтер).

Финансовый результат от подобной операции складывается из затрат на покупку опциона колл (-100 руб.) и выигрыша в приобрете­нии дешевой акции с помощью опциона (+50 руб.). Суммарный фи­нансовый результат отрицателен и равен -50 руб.

В третьем случае, когда цена спот на рынке выше цены страйк (1000 руб.) плюс премия опциона (100 руб.), т.е. цена спот выше 1100 руб., покупатель опциона получает положительные финансовые результаты от операции с опционами.

Рис. 3.11 характеризует зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива.


Рис. 3.11. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона
Финансовые результаты от продажи опциона колл. Рассмотрим финансовые результаты от продажи опциона колл, имеющего в каче­стве базисного актива некоторую акцию. Пусть продавец опциона (райтер) продал за 100 руб. опцион колл с ценой исполнения 1000 руб. При этом продавец опциона берет на себя обязательство продать лицу, которое приобрело опцион колл, акцию по цене 1000 руб.

Рассмотрим случай, когда на момент исполнения обязательств по опциону до истечения срока его действия рыночная стоимость акции составляет 500 руб. При этом владельцу опциона не имеет смысла воспользоваться своим правом купить акцию за 1000 руб., так как на рынке он может купить дешевую акцию за 500 руб. Поэтому финансо­вый результат продавца опциона будет положительным и равным цене продажи опциона (100 руб.). Такая ситуация будет иметь место до тех пор, пока цена спот (стоимость акции на рынке) будет ниже цены страйк (цены исполнения обязательств по опциону).

Рассмотрим другой случай, когда цена спот на рынке (например, 1200 руб.) выше цены страйк (1000 руб.). При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опцио­ном, т.е. райтер вынужден будет продать задешево (за 1000 руб.) владельцу опциона колл акцию, которая на рынке стоит дорого (1200 руб.). Таким образом, финансовый результат продавца опциона колл в этом случае будет складываться из дохода от продажи опциона (премии опциона), равного 100 руб., и финансового проигрыша, paвного 200 руб., который обусловлен дешевой (за 1000 руб.) продажей акции, стоящей дорого (1200 руб.). Суммарный результат будет равен проигрышу в 100 руб.

На рис. 3.12 изображен финансовый результат продажи опциона колл.



Рис. 3.12. Зависимость финансовых результатов продажи опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона
Финансовые результаты от покупки опциона пут. Рассмотрение финансовых результатов от операций с опционами пут производится аналогично. Так, покупатель опциона пут приобретает право продать базисный актив опциона по указанной в нем цене. Как и ранее, рас­смотрим в качестве базисного актива некоторую акцию. Пусть поку­патель приобрел за 100 руб. опцион пут с ценой исполнения (цена страйк) 1000 руб.

В том случае, когда рыночная цена (цена спот) базисного актива (равная, допустим, 400 руб.) ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены страйк), владельцу опциона пут выгодно воспользо­ваться своим правом и продать задорого акцию, которая стоит дешево. При этом его финансовый выигрыш с учетом выплаченной премии по опциону составит (1000 - 400 - 100 = 500 руб.).

В том случае, когда на фондовом рынке стоимость акции (цена спот, равная, допустим, 1500 руб.) выше цены страйк, владельцу оп­циона невыгодно воспользоваться правом, предоставляемым ему оп­ционом, т.е. невыгодно задешево продавать то, что стоит дорого. Поэ­тому финансовые результаты его операций с опционом будут равны затратам на приобретение опциона.

На рис. 3.13 приведена зависимость финансовых результатов по­купки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона.



Рис. 3.13. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона
Финансовые результаты от продажи опциона пут. Используя аналогичные рассуждения, можно показать, что финансовые резуль­таты продажи опциона пут имеют вид, представленный на рис. 3.14.



Рис. 3.14. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона
Зависимости, отображающие финансовые результаты покупки и продажи опционов пут и колл для различных сторон сделки, приведены на рис. 3.15.



Рис. 3.15. Финансовые результаты операций с опционами колл и пут
Используя приведенные выше зависимости, можно решить многие задачи, связанные с обращением опционов.

Рассмотрим действия хеджера при реализации различных опционных стратегий.

Приобретение опциона колл. Рассмотрим основные схемы опцион­ной стратегии хеджера, выступающего в качестве покупателя опциона. В этом случае выплачиваемая премия по опциону представляет собой не что иное, как страховой взнос. Покупатель опциона колл с физичес­кой поставкой акций имеет право купить эти акции в фиксированном объеме к определенной дате по определенной цене исполнения. Зави­симость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива представлена на рис. 3.16.



Рис. 3.16. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона
Из рис. 3.16 видно, что при низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер будет нести убытки в размере не более уплаченной им стоимости опциона (премии по опциону). Эти убытки связаны с тем, что на рынке хеджер может купить акции дешевле, чем та стоимость, которая заложена в опционном контракте (цена исполнения опциона). Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.

В том случае, когда стоимость акций на рынке будет достаточно высокой, опционный контракт на покупку выполнит свои функции инструмента страхования сделок. При этом, воспользовавшись своим правом по опциону колл, хеджер купит акции по цене исполнения опциона. Таким образом, хеджер, покупая опцион колл, страхует себя от риска повышения рыночной стоимости акций, которые он собирался купить.

Рыночная стоимость ценных бумаг, составляющих базисный актив опционного контракта, выше которой хеджер имеет возможность страховать свои риски, а ниже которой несет убытки, связанные со страховыми платежами, определяется по формуле
Рб.а = Рц.и + Рс.о
где Рб.а — граничное значение рыночной стоимости акций, состав­ляющих базисный актив опциона; Рц.и — цена исполнения опциона;

Рс.о — стоимость опциона (премия по опциону).
Приобретение опциона пут. В том случае когда хеджер стремится застраховать себя от риска понижения цены при продаже ценных бумаг в будущем, он покупает опцион пут (опцион на поставку). За­висимость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива приведена на рис. 3.17.

При низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер реализует свое право по опциону на продажу акций по цене исполнения опциона. Однако в том случае, когда рыночная стоимость базисного актива опциона станет больше величины, вычисленной по формуле
Рб.а = Рц.и + Рс.о,
хеджер будет нести убытки, размер которых не превышает величины премии по опциону. Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.


Рис. 3.17. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива
Комбинированная стратегия. Операции купли-продажи опционов колл и пут позволяют реализовать более изощренные стратегии. Рассмотрим, каким образом при помощи операций с опционами можно застраховать себя от значительных изменений цен на финансовый инструмент, составляющий базисный актив опциона. Оказывается, для этого необходимо осуществить покупку опционов пут и колл на данный финансовый актив с одинаковым сроком исполнения. Финансовые результаты от приобретения опциона пут и опциона колл представлены двумя графиками (см. рис. 3.15). Суммарный финансовый результат данной операции, являющийся суммой этих операций, при­веден на рис. 3.18.



Рис. 3.18. Финансовый результат операции приобретения опционов колл и пут
Результирующий график показывает, что при значительных изменениях рыночной стоимости финансового инструмента, составляющего базисный актив опциона, относительно равновесного значения финансовый результат операции будет положителен. Таким образом хеджер страхует себя от финансовых потерь при значительном изменении цены базисного актива на рынке.

Следовательно, опционная стратегия хеджеров на рынке срочных контрактов состоит в том, чтобы, приобретя соответствующий опцион (колл, пут или их комбинацию), сохранить открытую позицию по опциону до момента поставки ценных бумаг.

В случае приобретения опциона на покупку (опциона колл):

В случае приобретения опциона на продажу (опциона пут):


Стратегии спекулянтов
Спекулянт, работая на рынке срочных контрактов, преследует цель получения прибыли. Совершая операции с опционными контрактами, он отслеживает движение не только стоимости исполнения оп­циона, но и премию по нему. Спекулятивная прибыль получается при продаже опционного контракта по более высокой цене, чем при по­купке.

Рассмотрим финансовый результат операции продажи опциона пут (опциона на поставку) (рис. 3.19).



Рис. 3.19. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива
Пусть спекулянт продал опцион на поставку по цене, характеризующейся линией А, причем рыночная стоимость базисного актива в тот период времени имела значение 1.

Рассмотрим два наиболее очевидных и простых случая, когда спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свою позицию:

1. Премия по опциону не изменилась, однако стоимость ценных бумаг, составляющих базисный актив опциона, уменьшилась до значения 2. В этом случае есть опасность возникновения ситуации, когда спекулянт будет вынужден нести обязательства по опциону. Поэтому, чтобы не нести дополнительных расходов, спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свои обязательства.

2. Рыночная стоимость базисного актива опциона не изменилась, однако премия по нему уменьшилась. На рис. 3.19 эта ситуация иллю­стрируется переходом с линии А на линию В. В этом случае спекулянту выгодно купить дешевый опцион, получив спекулятивную прибыль, и закрыть свои обязательства по опциону.

Необходимо отметить, что, так же как и стоимость базисного актива, премия опциона постоянно изменяется под действием рыночных и экономических факторов, а также изменения условий на рынках, где продаются конкретные опционы. К таким факторам относятся:

1) общее состояние рынка:

2) информация об инструменте, составляющем базисный актив опциона:

3) соотношение между текущей стоимостью инструментов базисного актива и ценой исполнения по опциону;

4) характеристики самого опциона:

5) текущая стоимость родственных рыночных инструментов, например фьючерсов;

6) индивидуальная оценка участниками сделки возможного развития ситуации на рынке опционов и фондовом рынке, обусловленная анализом факторов, оказывающих воздействие на колебание стоимости опционов, а также лежащих в их основе инструментов, родственных рыночных продуктов или ценных бумаг в целом.

Следует отметить, что величина опционной премии является рыночным параметром и не обязательно вычисляется или корректируется по какой-либо теоретической формуле определения цены опциона, графиком, последними торгами, или ценами на заложенные в основу опциона или родственные им инструменты, или качественными параметрами других опционов в какое-либо конкретное время.

Гарантии осуществления сделок


Важным условием нормального функционирования рынка сроч­ных контрактов является обеспечение реализации сделок. Если поку­патель опциона с физической поставкой желает купить (или продать) лежащие в основе опциона инструменты по цене исполнения, его оп­цион должен быть исполнен. Если опцион колл исполнен покупате­лем, то поставленный в известность об этом продавец опциона обязан своевременно поставить требуемое количество акций, составляющих базисный актив опциона. Причем эта поставка должна быть обеспече­на независимо от уровня текущей рыночной цены на эти акции. С другой стороны, при исполнении опциона пут с физической поставкой уведомленный продавец должен купить требуемое количество акций по установленной цене независимо от уровня их текущей рыночной стоимости. При исполнении опциона с условием наличного расчета продавец должен уплатить оговоренную сумму.

Биржа может прекратить выпуск новых опционов на какой-либо базисный актив, а при определенных обстоятельствах — установить ограничения на сделки, открывающие новые позиции по ранее выпу­щенной на бирже серии опционных контрактов. Такая ситуация воз­можна, если на опционном рынке:

Тем не менее обращение подобной опционной серии должно быть продолжено по крайней мере на одной торговой площадке, торгующей подобными опционами, до последнего дня срока использования опци­онов.

Учитывая высокую рискованность операций с опционами, важ­ным элементом рынка опционов является организация, регулирующая его функционирование, выполнение участниками рынка обяза­тельств друг перед другом и правомочность действий покупателей и продавцов опционов, которая определяется системой правил, выработанных на национальных рынках срочных контрактов. В США инсти­тутом, регулирующим рынок опционов, является Опционная клиринговая корпорация (ОКК), осуществляющая все расчеты по срочным контрактам в США.

Эта корпорация — единственный эмитент всех опционов на цен­ные бумаги, регистрируемых на Чикагской опционной бирже, на че­тырех других биржах США и Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам. ОКК является организацией, через которую произ­водятся все расчеты по всем опционным сделкам на Чикагской опци­онной бирже. Как эмитент всех опционов, ОКК по существу выступает в качестве противоположной стороны для каждой опционной сделки. Поскольку ОКК является покупателем для каждого продавца и про­давцом для каждого покупателя, это позволяет опционным трейдерам продавать опционы на вторичном рынке без выявления первоначаль­ной стороны сделки (райтера). При исполнении опциона ОКК уве­домляет об этом члена клиринговой корпорации, чей счет в ОКК от­ражает продажу опциона этой серии. Член клиринговой корпорации может, в свою очередь, проинформировать об исполнении опциона своего клиента, являющегося продавцом, который после получения уведомления должен исполнить обязательства по опциону, т.е. про­дать (в случае продажи опциона колл) или купить (в случае продажи опциона пут) лежащий в основе опциона базисный актив по цене исполнения, а в случае опциона с расчетом наличными — уплатить необходимую сумму.

На американском рынке срочных контрактов система правил Оп­ционной клиринговой корпорации построена таким образом, что ис­полнение всех опционов осуществляется между ОКК и группой фирм, называемых членами клиринговой корпорации, которые учитывают позиции всех покупателей и продавцов опционов на их счетах в ОКК. Чтобы получить статус члена клиринговой корпорации, фирма дол­жна:

При возникновении кризисных ситуаций для конкретного вида опционов, распространенных ранее, может быть применено так называемое регулирование стандартных требований к опционам. В США Решение о корректировке стандартных требований к опциону с учетом обстоятельств конкретной кризисной ситуации принимается большинством голосов регулирующей группы. Регулирующая группа состоит из двух представителей от каждого опционного рынка США, на которых продается данная серия, и одного представителя ОКК, кото­рый голосует лишь при равном числе голосов «за» и «против». Каждое решение регулирующей группы является исключительным и обяза­тельным для исполнения всеми участниками опционного рынка.

Гарантии членов клиринговой корпорации по выполнению обяза­тельств продавцами опционов, их финансовая дееспособность, обеспе­чение ОКК необходимым количеством рыночных инструментов, обя­зательства клиринговых корпораций-корреспондентов и фонды ОКК - все это образует систему ОКК, обеспечивающую гарантиро­ванное исполнение опционов.
1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   ...   38


3.2. Срочные производные финансовые инструменты. Опционы*
Учебный материал
© nashaucheba.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации